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升级：全球监管逐渐清晰，区块链进入3.0时代。2019年初以来，加密资产市场开始回暖，主要加密资产总市值较年初增长约85%。脸书在6月发布白皮书并计划推出Libra coins的消息也为加密资产市场吸引了极大的关注。尽管争议不断，但在过去的一年里，美国、英国、新加坡、中国内地和香港等地相继明确了对加密资产的监管政策，推动了比特币期货、加密货币基金等新兴加密资产市场的发展。技术上的主要变化包括：1)以USDT/USDC为代表的美元稳定货币交易量已经超过比特币，2)以抵押贷款为代表的去中心化金融应用开始兴起。虽然他们的整体规模很小，但了解加密资产技术和监管的发展，有助于我们把握Libra和数字货币——央行——未来可能的走势和影响。
各国对比特币等加密资产的监管政策逐渐清晰。在过去的一年里，各国对加密资产的法律地位定义和监管导向逐渐清晰。中国在法律上不承认加密资产的货币属性，也不允许任何ICO或虚拟货币相关交易。美国SEC和CFTC分别监管被标识为证券和商品的加密资产业务。2018年10月，美国证交会发放了首批STO牌照。2019年9月，CFTF和纽约州的NYFDS推出了首个实物交割比特币期货许可证。2019年1月，英国FCA发布《加密货币资产指南》，明确提出了对证券型证书的监管。新加坡在2019年1月通过了《支付服务法案》(支付服务法)，数字货币证券交易所等业务可以遵守该法经营。2019年9月，香港证监会发布加密资产基金经理规定。
比特币的“虚拟黄金”地位日益巩固，稳定币已经取代比特币成为最重要的交易手段。2019年以来，在加密货币市场整体回暖的同时，比特币的市值也从年初的52%增长到10/13年的67%，体现了其日益巩固的“虚拟黄金”地位。另一方面，我们注意到，以USDT和USDC为代表的稳定货币(价格与美元挂钩的加密货币)交易量增长迅速，USDT近三个月的日均交易量已经超过比特币，成为加密货币交易中最重要的交易手段。脸书即将推出的天秤币也采用了稳定币的方案，使得稳定币获得了很高的关注度。
ICO基本失去了融资能力，以抵押贷款为代表的去中心化金融(区块链3.0)开始兴起。随着邰方的诞生，区块链行业进入2.0时代，以太坊提供的智能合约能力催生了ICO。2017年12月，ICO的融资额高达每月18亿美元。但由于ICO本身无法保证资产的真实性，ICO市场迅速萎缩，几乎失去了作用。2017年底以来，以智能合约抵押贷款为代表的去中心化金融项目上线，行业进入3.0时代。目前，基于智能合约的抵押贷款总额仅为4.4亿美元，但我们认为这代表了加密货币行业的一种技术趋势。
加密资产的生态链在跌宕起伏中发展。目前，通过挖掘，每个月大约会增加价值5亿美元的比特币。Bitwise向美国SEC提交的一份白皮书显示，比特币日均交易量约为2.73亿美元(相当于上交所/港交所日均交易量的1%/3%)。比特币的发行和交易催生了矿机、交易所、资产管理等不同的业态。在整个加密资产生态链中，目前成熟的商业模式包括1)保证比特币生产运营的矿机和矿池：根据Frost Suliven的统计，2017年基于ASIC的加密货币矿机市场规模约为30亿美元；2)交易所、加密资产基金等。比特币基地最新一轮融资市值80亿美元，加密货币基金AUM达到183.2亿美元；3)稳定的货币、贷款服务等。目前贷款DeFi项目总锁定规模为4.42亿美元。
区块链发展已经进入3.0时代。
区块链按开发者可分为开源社区主导的公链和大型IT或金融企业主导的联盟链。
公链：公链的优点是协议开放，信息透明度高，所有数据公开访问。缺点是难以在满足去中心化和安全性的同时支持高交易量。目前主要的公链有比特币、以太坊、比特币现金。目前，区块链的主要应用包括1)加密资产(比特币、USDT等稳定货币，以及比特币现金)，2)基于区块链的融资，3)基于加密资产的借贷服务，如3)MakerDAO。
Alliance chain: Alliance chain是一个半公开的区块链网络。节点需要事先指定为记账方，分块的生成由所有记账方决定。联盟链具有网络性能高、运营成本低的优势，但其透明度低于公链。目前，主要的联盟链框架包括Hyperledger Fabric。中国的主要IT公司，如阿里巴巴、腾讯、华为和平安，都在积极参与联盟链，但大多数联盟链仍处于概念验证阶段。
自2008年比特币问世以来，区块链技术不断发展，从最初的比特币到支持智能合约的以太坊，再到稳定的货币。相应的，基于区块链的应用也越来越多，类型也越来越丰富。我们将区块链工业的发展分为以下三个阶段：
比特币的发布开启了区块链1.0时代(2009-2013):2008年，一个名叫“中本聪”的匿名人士发表了一篇论文《比特币：对等网络电子现金系统》，最初期望推出一种可以自由流通的点对点电子现金。但由于其价格波动剧烈、交易吞吐量低、能耗高，比特币很难真正成为货币。比特币是发展历史最长、普及程度最高的加密货币，被称为其他加密货币的始祖。同时，由于比特币数量有限，目前在加密货币市场上扮演着“数字黄金”的角色。2017年底，随着CBOE和CME受监管的比特币期货交易，比特币价格一度达到近2万美元的高点，随后在2018年12月跌至3100美元的低点。
随着以太坊的推出，区块链进入了2.0时代(2014-2017):2013年11月，Vitalik Buterin(V发布了以太坊白皮书。以太坊和比特币最大的区别是支持脚本语言应用的开发，可以实现智能合约。以太坊的出现催生了ICO、STO等新的融资方式。2017年12月，ICO的融资额高达每月18亿美元。然而，由于货币价格的下降和各国监管的加强，ICO市场迅速萎缩，几乎失去了作用。
稳币的普及和马克尔道的推出，推动了区块链3.0时代(2018-):自2017年底开始，稳币USDT的交易量开始大幅增长。自2019年以来，USDT的交易量迅速增加，其每日交易量现已超过比特币。2017年12月，基于贷款的DeFi(去中心化金融)项目MakerDAO上线，其中也使用了稳定货币的技术。随后，基于贷款的DeFi项目的规模迅速扩大。据德菲脉冲统计，截至2019/10/13年度，以贷款为主的德菲项目总金额为4.42亿美元，其中马克尔道占比65.96%。我们认为，尽管与传统金融借贷市场相比，DeFi贷款项目的规模仍处于发展初期，但由于其平等、高效、低成本、高透明度和高可信度的优势，具有强劲的增长潜力。
加密资产的法律地位逐渐清晰，监管导向也逐渐明确。
在过去的一年里，我们看到各国对加密资产法律地位的界定逐渐清晰，加密资产的监管导向也逐渐明确。2019年6月，知名反洗钱和反恐怖融资政府间组织——反洗钱金融行动特别工作组(FATF)发布了加密商品和货币的监管标准，为其37个成员国在监管政策方面提供了参考。
阻碍比特币普及的一个重要原因是其法律地位不明确。比特币的受欢迎程度不断提高，但由于不了解比特币的底层技术或担心货币的去中心化，各国对比特币采取了不同的态度。根据我们对各国法律规定的了解和对法律专家的采访，我们将政府对加密资产可能采取的法律定位分为财产、证券、货币、法币四类。主要定义如下：
财产：类似游戏道具的数字资产。拥有者拥有虚拟货币的财产权，窃取加密资产是违法的。
证券：分为发行和交易两部分。发行是ICO(首次硬币发行)，属于证券的首次发行；交易和监管机构颁发加密资产交易许可证，可以在监管下合法交易加密资产。
货币：加密资产可以用于一般支付手段的交易，但不能作为纳税手段。
法币：国家以法律的形式赋予其强制流通的货币，可以用来纳税。
目前主要国家基本承认加密资产的产权，但在是否为证券(发行和交易)以及适合参与加密资产投资的投资者资格等问题上存在分歧。在主要国家中，日本目前承认加密资产具有与货币同等的地位，即加密资产的支付权。目前各国都不承认加密资产具有与法定货币同等的地位。
……
加密货币市场回暖，比特币市值稳步增长。
近两年主要密码资产价格波动较大，2019年以来市场有所回暖。以排名前五的加密资产(比特币、以太坊、Ripple、USDT、比特币现金)为例，其总市值从2017/1/1年的170亿美元增长了30倍，一年后达到2018/1/7年的5280亿美元，之后开始下滑，到2018/12/15年跌至805。自2019年初以来，加密货币市场开始回暖，到2019/9/30，主要加密资产的总市值增长了85%，达到1864亿美元。
比特币的市值稳步上升。CoinMarketCap数据显示，截至2019/10/7年度，共有2963种加密货币，总市值超过2000亿美元。其中，以比特币和以太坊为代表的公链货币占据了加密货币总市值的绝大部分。自2019年初以来，随着加密货币市场的整体复苏和ICO项目的退潮，比特币的统治地位也稳步上升，从年初的51.7%上升到2019/10/13年的66.9%。
稳定货币已经超越比特币成为主要交易手段。
为了解决普通加密货币价格波动过大的问题，各种针对
USDT(USD Tether，TEDA币)由Tether公司发行，价格1:1锚定稳定的美元。USDT最初是通过Omni Layer协议在比特币区块链上以代币的形式发行的。目前，一些资产在其他区块链网络上发行，如以太坊和EOS。USDT的发行机制是：每发行一张USDT，就有一美元存入香港的Tether公司。用户可以通过SWIFT向Tether的银行账户电汇美元获得USDT，或者通过交易所兑换USDT；相反，USDT可以用来兑换美元。
USDT的日交易量超过比特币。2018年底以来，以USDT为代表的稳定货币市值和交易量快速上升，USDT日均交易量已超过比特币。我们认为主要原因如下：
一方面，在波动较大的加密货币市场，稳定的货币是很好的避险资产，与法定货币相比，USDT保留了传统加密货币的匿名性和便利性等优势。
另一方面，由于监管要求，大部分交易所只支持加密货币之间的交易，不支持法币和数字货币之间的直接交易。因此，稳定货币成为了法币——加密货币和不同加密货币之间交换的良好中介。
此外，由于脸书即将推出的天秤币也采用了稳定币的方案，因此稳定币获得了相当大的关注。
稳定货币的交易已经成为加密货币市场中最活跃的交易。CoinMarketCap数据显示，过去三个月日均交易量为189.2亿美元，超过比特币的169.3亿美元，成为交易量最大的加密货币。从交易对比例来看，OKEx、币安、火币三大交易所中，稳定货币交易对比例分别为64%、62%、80%(2019年10月13日数据)。从比特币交易对的比例来看，CryptoCompare数据显示，USDT-BTC交易对占比特币总交易量的75%以上。
截至2019/10/8年度，主要稳定货币总市值达51.3亿美元，约占加密货币总市值的2.3%。其中，USDT的市值和交易额在稳定货币中处于领先地位。2019/10/8年度，USDT市值41.1亿美元，占主要稳定货币总市值的80.1%，在所有加密货币中排名第四；24小时交易量为179.5亿美元，占主要稳定货币24小时交易总量的95.3%，在所有加密货币中排名第一。
矿机进入7nm时代，网络中计算能力上升，矿池集中度稳定。
虚拟货币已经成为全球半导体行业的重要需求之一。
虚拟货币挖矿机是一台专用于计算维护虚拟货币区块链网络运行所需的工作证明(PoW)的计算机。矿机的特点是使用大量专用矿用芯片进行并行计算，远优于CPU/GPU等传统通用芯片的能耗比和计算设备的性价比。比特币、以太坊等主要加密资产以哈希运算等工作量证明的形式竞争记账。作为记账成功的奖励，参与记账的节点(矿工)获得1)交易发起方支付的手续费；2)生成新区块时奖励的Bite货币。矿工的主要成本包括1)哈希运算的用电量；2)矿机的初始成本和折旧。
比特币挖矿主要基于ASIC矿机，以太网挖矿主要基于GPU。典型的Intel CPU挖矿性能为20 MHash/s，而NVIDIA GPU性能约为400 mhash/s，2012年第一款挖矿用芯片烤猫BE100开始达到850GH/s，最新一代ant miner S17达到56 TH/s(1T=1024G)，哈希计算能力不断增强，同时能耗比降低到GPU的1/10000。使用除特殊芯片以外的方法进行开采在经济上不再可行。例外的是，一些加密资产，比如以太坊，认为ASIC挖掘有损加密资产社区的公平性，所以调整算法，限制ASIC挖掘的性能。目前，对这些加密资产的挖掘是m
矿机迭代追求最新工艺。因为能耗比是矿机芯片的主要性能参数，所以矿机芯片一般采用最先进的半导体制造工艺生产。从TSMC一季报的业绩披露可以看出，矿机芯片与苹果手机芯片、英伟达GPU芯片一起，已经成为7nm等TSMC最先进技术的主要用户。矿机厂商除了采用最先进的半导体生产工艺外，还通过采用自己的低功耗IP等方式降低整体功耗。
网络计算能力的不断提升有望刺激相关半导体产业链的需求。我们注意到，自2019年初以来，比特币的价格上涨了120%以上，比特币的计算能力也增长了133%；以太网价格上涨27%，互联网上的计算能力上涨10%。币价的波动直接影响到加密货币相关的半导体产业链的发展。我们认为，随着币价的回升，在线计算能力将继续上升，刺激相关半导体产业链的需求。
矿池计算能力的集中是稳定的。
矿池的主要作用是协调大量矿工的计算能力共同开采，矿池内所有矿工共享报酬。通常矿池会收取一定比例的费用。对于矿商来说，与个体挖矿相比，加入矿池有两个好处：一方面可以避免运行比特币所有节点所需的存储和带宽成本；另一方面，通过与其他采矿者分享利润，可以提高采矿回报的稳定性。2018年12月3日，全网计算能力约为38.88EH/s，一只蚂蚁S9的计算能力为13.5 th/s，理论上一天可以挖到0.063%的比特币。
据BTC.com统计，基于近三个月的比特币区块数据，目前六大矿池垄断了71.5%的算力，未加入矿池的独立算力不到总算力的7%。过去一年，94%的比特币都是被矿池的地址挖走的。我们注意到，在过去的一年里，矿池的计算能力集中度比较稳定，CR6基本保持在70%。
矿池计算能力的集中是稳定的。
矿池的主要作用是协调大量矿工的计算能力共同开采，矿池内所有矿工共享报酬。通常矿池会收取一定比例的费用。对于矿商来说，与个体挖矿相比，加入矿池有两个好处：一方面可以避免运行比特币所有节点所需的存储和带宽成本；另一方面，通过与其他采矿者分享利润，可以提高采矿回报的稳定性。2018年12月3日，全网计算能力约为38.88EH/s，一只蚂蚁S9的计算能力为13.5 th/s，理论上一天可以挖到0.063%的比特币。
据BTC.com统计，基于近三个月的比特币区块数据，目前六大矿池垄断了71.5%的算力，未加入矿池的独立算力不到总算力的7%。过去一年，94%的比特币都是被矿池的地址挖走的。我们注意到，在过去的一年里，矿池的计算能力集中度比较稳定，CR6基本保持在70%。
加密货币基金：加密资产成为一种新的替代投资资产。
加密资产已经成为一种新的替代投资资产。根据CryptoFundResearch的数据，2017年和2018年新增加密货币基金的数量分别为224只和239只。与此同时，目前加密货币基金管理规模(AUM)稳步增长。截至2019年7月，加密货币基金AUM已经达到183.2亿美元。
2019年10月4日，香港证监会正式发布《加密资产基金管理人监管规定》。该规则适用于投资目标为虚拟资产的基金，以及打算将净值的10%或以上投资于虚拟资产的基金。这里的“虚拟资产”包括各种数字代币，以及其他虚拟物品或加密资产。
衍生品：芝加哥商品交易所等比特币期货产品开始上线。
BitMEX是全球最大的比特币期货交易平台。根据
2017年底，芝加哥期权交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)推出了比特币期货合约交易服务，为不持有比特币的专业投资者提供比特币期货的交易平台。CBOE已于2019/5年度停止交易比特币期货合约，CME目前占比特币期货交易的大部分。受CBOE比特币期货停止交易影响，2019/5/13年度，CME比特币期货交易量首次突破10亿美元，交易合约数量达到33677份。2019年9月20日，CME宣布计划于2020年第一季度推出比特币期权交易服务。
2019年9月22日，纽交所(NYSE)母公司洲际交易所(ICE)的子公司Bakkt在获得商品期货交易委员会(CFTC)的监管许可后，正式推出合规的实物交割比特币期货。在我们看来，Bakkt的意义在于，一方面为实物加密货币提供了平台，另一方面实物交割的比特币期货可以防止市场操纵，有望成为长期定价标准。
ICO基本失去融资能力，加密资产借贷业务开始兴起。
ICO(首次发行硬币)是一种基于区块链智能合约的在线融资方式。ICO发起人通过发行原始加密资产换取市场上广泛使用的加密资产(如比特币、以太坊)来开发公司的运营项目，投资者获得相关区块链项目的收益权。ICO主要分为：资产支持的加密货币和效用令牌，第一种有资产背书。目前，ICO，尤其是无资产背书的效用令牌存在欺诈等问题，并有STO(Security Token offing)的趋势。STO被称为证券化代币发行，其目标是在合法合规的监管框架下实现代币的公开发行，以确保投资者的利益。
随着比特币价格的上涨，ICO(初始币报价)的融资额从2017年初开始快速上升，2017年12月单月融资额达到16.6亿美元的峰值。2018年上半年，ICO依然活跃。下半年，由于货币价格下跌，各国加强监管，市场迅速萎缩。根据icodata的统计，2017年ICO全球总募资额为62.6亿美元，2018年为78.6亿美元。根据Dealogic的数据，2017年，ICO的总募资额相当于2017年全球IPO募资额的3%(1992亿美元)。
截至2018年12月31日，ETH、EOS等成功的ICO项目为投资者带来了38，240%和158%的高额回报。然而，参与TTU、DRG、SRN等项目的投资者几乎血本无归。主要原因包括：
ICO不是股权或债务融资。目前仍没有完整的制度或法律来监督被投资企业严格按照白皮书执行募资计划。与目前的IPO相比，ICO流程无法保证资产缠绕的准确性。
早期的ICO主要是作为初创项目的融资，项目本身失败的概率很大。一般来说，传统的初创项目融资应该由风险投资(VC)等专业机构进行。
甚至还有旨在欺骗投资者的空气币。这些项目没有按照白皮书执行，导致投资者对ICO整体失去信心。
基于加密资产的借贷业务开始兴起。
区块链行业的一个新趋势是基于加密资产的贷款业务的兴起。基于以太坊的自动化抵押贷款平台MakerDAO于2017年底上线，是目前最著名、最具代表性的DeFi项目之一。据德菲脉冲统计，截至2019/10/13，德菲项目总锁仓规模为5.48亿美元，其中马克尔道占比53.16%；DeFi贷款项目总锁定规模为4.42亿美元，其中MakerDAO占65.96%。
目前传统的金融服务都是由集中的金融机构提供，存在审核程序复杂、差异化服务、透明度低、手续费高、效率低等弊端。DeFi(去中心化金融)利用区块链技术，以认证资产为基础，可以实现平等、高效、高度透明、高度可信的金融服务。得益于智能合约的应用，DeFi的合约是自动执行的，因此具有高度的平等性和可信性。同时，DeFi大大减少了中间环节，效率更高，手续费更低。DeFi项目包括稳定货币、贷款、衍生品、支付、分散兑换和KYC/反洗钱。典型项目包括：
稳定货币：戴。用户通过抵押加密资产(目前仅支持以太坊)获得戴币，基于智能合约的超额抵押和强制平仓机制维持戴币对美元的稳定币值。在发行Dai时，用户需要存放比所获得的Dai价值多2-3倍的其他加密资产。当抵押品价值降至1.5倍时，将触发强制平仓，这将鼓励其他用户折价出售抵押品以收回Dai，从而维持Dai发行总额与抵押池美元总价值之间的平衡。与其他稳定货币相比，这种稳定货币没有集中的发行主体，避免了封闭审核和超发的风险。此外，它通过使用加密资产而不是美元作为抵押品，具有更强的流动性。
借贷/衍生品：dYdX平台。DYdX是基于以太坊区块链的去中心化金融协议，允许用户进行点对点的代币借贷和保证金交易，未来将支持更多衍生品。通过一系列智能合约，实现担保品持仓维护、交易执行、利率设定、资产托管等功能。
付款：xDAI。XDAI是一种稳定的硬币，带有专属侧链，用于建立单一代币支付生态系统。通过建立全新的侧链，xDAI成为链中的原始令牌，通过桥接机制，xDAI的价值与稳定货币DAI挂钩。与以太坊主链不同，新链的基础协议可以深度修改。通过建立半集中式的共识机制，解决了处理速度慢和其他用于支付的链币固有的问题。
分散交换：Loopring。Loopring是用于分散交换的底层协议。通过嵌入在智能合约中的去中心化交易匹配和指令执行，用户不再需要信任交易所中的加密资产。通过在交易匹配协议中引入循环匹配算法，可以实现跨币种多边交易。
KYC/AML:布鲁姆.Bloom是一个基于以太坊的个人信用信息收集、处理和评分的区块链解决方案。Bloom由三部分组成。身份系统允许用户在Bloom上创建自己的唯一身份信息。信用系统存储用户的贷款历史；评分系统会根据用户的信用记录进行信用评级。通过与其他集中或分散的网络连接，大量的信用信息可以在区块链总账中自动记录和处理，提高了信用信息的可追溯性和安全性。
马克尔道成立于2014年，是最早的去中心化自治组织(DAOs)之一。MakerDAO推出的稳定货币Dai于2017年12月上线。戴通过超额抵押ETH实现了与美元1:1的锚定。除了稳定货币戴外，马克尔道还发行了代币。马可道借款还款流程：借款人将其ETH以不低于150%的质押率抵押给马可道后，取得戴；当抵押的ETH被赎回时，MKR需要被支付。马克尔道的利率由MKR业主投票决定。借款人在抵押ETH和获取Dai的过程中，需要通过WETH、PETH等ETH证书的中间转换，采用智能合约技术的CDP(抵押债务头寸)自动生成和回收Dai。
展望：区块链如何赋能传统金融区块链如何赋能传统金融？区块链的一个优势是可以通过数字签名等密码学技术，在保证数据唯一性和所有权的前提下，实现多方之间的信息共享。这适用于很多需要“多方共享”、“高频重复”、“交易链条长”的金融场景。过去几年，我们看到的主要应用案例包括：在跨境汇款领域，蚂蚁金服利用区块链技术，为香港，以及一带一路沿线国家，如菲、巴、马等提供低成本、高速度的跨境汇款服务。在清算和结算领域，HKEx计划利用区块链结算系统简化互联互通下内地股票的北向交易流程，方便欧美投资者投资a股。在贸易融资领域，香港金融管理局与中国平安联合推出区块链贸易融资科技平台“贸贸通”，增加贸易参与者之间的信任，降低风险，提高贸易过程中获得融资的机会。
中国金融企业积极拥抱联盟链：金融企业在区块链的布局，一方面是投资区块链初创企业，另一方面是基于开源架构或自建架构的区块链商业实践。国内金融机构(中国银行、招商银行、平安、微众银行、蚂蚁金服、京东金融、港交所等。)和国际金融机构(高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗集团、纳斯达克、澳大利亚证券交易所等。)开始尝试在货币、跨境支付、结算、贸易融资、ABS、风险控制等业务中使用区块链技术。此外，蚂蚁金服、平安科技等金融科技公司也开始输出能力。
中国科创企业在全球区块链行业占据重要地位：区块链行业主要包括1)以太坊、Hyperledger Fabric等开源框架；2)蚂蚁区块链、平安、腾讯、万向提供的区块链平台；以及3)专注于工业应用的初创企业。目前大部分企业还处于商业模式探索阶段。主要业务模式包括1)提升集团现有业务效率，2)为政府和金融机构提供解决方案，3)为中小企业提供云服务。根据IPRdaily和incoPat的统计，2019年上半年全球企业区块链公开专利前20名中，中国企业占75%，其中蚂蚁金服、中国平安、腾讯、万向在区块链平台技术上独占鳌头。此外，根据我们的不完全统计，a股/H股/中概股中有66家公司存在与区块链相关的业务(见图表126)。其中市值较大的公司有阿里巴巴、腾讯、中国平安、恒生电子、航天信息、众安在线等。未来如何受益，还需要进一步研究。
金融企业如何拥抱区块链？
一方面，国际金融企业在区块链的布局是投资区块链初创企业。自2015年以来，国际主要金融机构开始在区块链投资。另一方面，是区块链基于开源架构或自建架构的商业实践。国内金融机构(中国银行、招商银行、平安、微众银行、蚂蚁金服、京东金融、HKEx等。)和国际金融机构(高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗集团、纳斯达克、澳大利亚证券交易所等。)开始尝试在货币、跨境支付、结算、贸易融资、ABS、风险控制等业务中使用区块链技术。
1)目前我国大部分金融机构的业务是按照分业经营而非“金融超市”混业经营的原则设置的(即以商业银行为主营业务，但也提供包括保险、投资银行在内的各类金融服务，如花旗银行、汇丰银行的海外布局)；2)金融机构对非金融行业的股权投资受到严格监管。目前，中国金融机构主要通过投资内部自研而非外包来储备和研究区块链技术
就商业银行而言，区块链主要用于跨境支付、清算结算、贸易融资和风险控制。主要痛点是原有业务交易确认和交割环节费用高、耗时长，多方参与交互认证效率低，部分业务重复、工作量大易诱发操作风险。然而，没有覆盖所有主要商业银行的区块链技术协议或联盟，不同银行开发的类似系统互不承认。
此外，中国的Fintech近年来发展迅速，技术能力提升很快。头部金融科技公司的收入和利润规模在全球处于领先地位，保证了高强度的技术投入和迭代速度，在部分领域(如移动支付)达到全球领先水平。与金融行业的头部公司都是国企不同，头部金融科技公司大多是民营企业，通过内生增长和股权投资，业务已经扩展到全球多个国家。这些头部金融科技公司开发的一些基于区块链的技术和产品，已经逐步应用到内地以外的一些市场(如蚂蚁金服的全球汇款业务、基于平安金融科技的香港金管局贸易融资平台)。即使在中国大陆市场，由于金融科技公司与中小金融机构的合作关系大于竞争关系，我们可以判断其技术输出速度可能更快(如目前微众银行的联合借贷技术)。
科技企业抓住区块链发展机遇
在过去的几年里，国内各大科技公司相继成立了自己的区块链团队。通过1)提升自身业务效率，2)外部赋能，3)云服务，不断发展。
提高企业自身的运营效率：利用区块链优化业务流程，降低人力成本。比如JD.COM全球购利用区块链技术，实现供应链跨境全流程可追溯；金融“京小租”信用租赁平台使用区块链解决租赁纠纷。
赋能政府和金融机构：与政府和金融机构深度合作，定制大规模解决方案。比如蚂蚁区块链可信公证平台赋能杭州互联网法院司法实践；深圳市税务局与腾讯合作建立区块链发票系统；平安区块链科技支持香港金融管理局跨境贸易融资平台。
提供快速上行BaaS服务：基于自身云服务的各种基础设施和功能组件，为中小企业搭建一站式区块链部署平台。例如，华为云区块链服务与华为云计算、数据库等传统云服务紧密结合，为互联网众筹保险提供全方位的技术支持。
我们将区块链产业分为三个层次：基础层、服务层和应用层：
基础层提供底层区块链或分布式账本的技术框架，主要包括以太坊、超账本架构、R3 Corda、FISCO BCOS等。
服务层指的是BaaS(区块链即服务)平台。国内主要的BaaS平台有蚂蚁区块链BaaS平台、腾讯云TBaaS、平安一账通BaaS平台等。
应用层是指区块链的最终用户或服务提供商。目前，区块链的主要应用场景包括跨境支付、安全溯源、供应链金融、贸易金融、电子票据、ABS等。
大型科技企业和金融机构的区块链布局领先。根据2019年4月《福布斯》最新发布的全球区块链50强榜单，我们可以看到，谷歌、亚马逊、脸书、微软、IBM、三星等大型科技公司，以及富达、花旗、摩根大通、Visa、万事达、安联保险、法国巴黎银行等金融机构均跻身50强。国内企业有蚂蚁金服、富士康、HTC。
中国拥有领先的企业区块链技术专利储备。根据IPRdaily和incoPat，全球企业区块链公共专利申请排名
主要区块链框架介绍：Hyperledger，R3
大多数企业使用开源的区块链框架来开发他们自己的底层协议的区块链项目。目前主流的框架有基于公链的比特币(例如使用Omni Layer协议)、以太坊、Hyperledger Fabric和基于联盟链的R3 Corda等。
使用公链开发的好处是协议开放，信息透明度高，所有数据都可以公开访问；缺点是难以在满足去中心化和安全性的同时支持高交易量。
联盟链发展的优势是网络性能高，运营成本低；缺点是透明度比公链低。
根据Forbes的统计，Hyperledger Fabric是各大企业开发区块链项目时使用最广泛的框架。
超级分类帐
Hyperledger是全球首个面向企业应用场景的开源分布式账本平台。它是在IBM的领导下开发的，2015年底移交给Linux基金会，成为一个开源项目。目前已经发展到15个子项目，其中Hyperledger Fabric是应用最广泛的开发框架。Fabric的应用场景非常丰富，包括可信供应链、资产存管、商务合同、积分兑换平台、商品身份溯源、食品安全等。面料的特点：
联盟链框架：Fabric是一个联盟链开发框架，可以满足参与者管理交易的需求，具有一定的封闭性。与比特币、以太坊等公链使用的PoW共识机制不同，Fabric的成员需要授权才能加入，在一定程度上提高了效率，减少了资源消耗。
模块化结构：Fabric采用模块化结构，共识算法、密码算法和成员服务可以根据业务场景的需要进行替换和即插即用。
目前，Hyperledger全球会员超过275家，其中国内企业超过50家，包括阿里云(云计算)、腾讯(云计算)、JD.COM(物流)、华大基因(医疗健康)、民生银行(金融)、真理科技(司法)等领先企业。
R3 Corda
R3 Corda是R3CEV推出的面向金融机构的分布式总账系统，可用于记录、管理和同步机构间的协议。Corda与金融机构现有业务系统具有良好的兼容性。Corda采用了类似区块链的模式，借鉴了比特币的UTXO模式和以太坊的智能合约。
R3CEV是一家基于银行的金融科技研究机构，参与者包括富国银行、美国银行、花旗银行、德意志银行、加拿大皇家银行等。平安和招商银行也是会员。
R3 Corda主要应用案例：1)2017年6月，商业票据(ECP)系统由德国商业银行、比利时联合银行、ABN Amro、德国商业银行联合开发；2)2018年5月，钢铁公司蒂森克虏伯与德国商业银行在Corda上进行了一笔50万欧元的外汇交易；3)2018年12月，德国商业银行、Natixis、ING和荷兰合作银行完成了一笔基于Corda的商业票据交易。
主要区块链平台介绍：蚂蚁、腾讯、微众、平安、万向、华为、趣链。
蚂蚁区块链
2018年8月，阿里云宣布推出企业级区块链服务，实现跨企业、跨区域的区块链应用。阿里云BaaS目前提供三种区块链技术框架：自研的蚂蚁区块链、Hyperledger Fabric和企业以太坊。阿里云和蚂蚁金服积极配合政府和金融机构。目前已有跨境支付、电子票据、供应链金融、零售、司法、交通物流等数十个项目落地。
蚂蚁开放联盟链是2018年9月发布的面向开发者的生态联盟链。该项目旨在为全球中小开发者和机构客户提供低门槛一站式DAPP开发平台和业务缠绕解决方案，并提供多种共识机制、经济模式和激励治理方式，以及跨链共享身份认证，构建全球开放的区块链生态系统。
腾讯区块链
腾讯在2015年成立了区块链团队。2018年4月，腾讯云推出区块链服务TBaaS，为用户提供一键区块链部署服务，并可提供业务渠道管理、智能合同管理等功能。用户企业可以在腾讯云区块链网络实现1WTTPS的单通道性能。腾讯区块链已经在供应链金融、游戏资产、数字政府等多个场景实现。
BCOS微众银行
微众银行联合万向区块链实验室和矩阵元素，共同开发了面向BCOS企业应用服务的区块链科技开源平台，并于2017年7月完全开源。2017年12月，微众银行所在的金链联盟推出金融分支版BCOS，Fisco BCOS平台。金链联盟全称金融区块链合作联盟(Fisco)，是以国内金融机构和金融科技公司为主要参与者的区块链联盟。截至2018年底，已覆盖超过32个城市的117家企业。Fisco BCOS平台由伯颜科技、华为、深股通、神州数码、四方精创、腾讯、微众银行、易比科技、越秀金科等金链联盟成员开发维护，打造具有自主产权的安全可控的区块链平台，适用于金融领域。
Fisco BCOS主要案例：微众银行机构间对账平台、链动时代不动产登记系统、仲裁链、四方精创供应链金融、城商行旅游金融联盟旅游金融、安妮股份版权存管平台。
平安易张廉
平安集团旗下金融科技平台一账通，利用自主研发的FiMAX S3C区块链框架，在贸易融资、ABS、供应链金融、再保险等领域部署了区块链项目。FiMAX具有高吞吐量、准实时性、高效获取国家秘密算法等特点。与传统的BaaS上行服务不同，一个账号链采用BNaaS多账号组网模式，让开发者拥有自己独立的账号体系，生成自己的网络节点，从而自主创建、设计、发布、营销联盟链网络。企业用户可以根据需求选择合适的联盟链网络，利用FiMAX概括的底层技术快速部署区块链节点。2018年年报显示，平安集团通过金融账户搭建了全国最大的商业区块链平台，为国内外200多家银行、20万家企业、500家政府及其他商业机构提供服务。
平安区块链(金融统一账户)为香港金融管理局提供国际贸易融资网络的设计、开发和部署。凭借3D零知识证明技术、全球首创授权加解密技术、高通量等优势，真正实现了订单的数字化，在保证信息共享的同时，还兼顾了信息安全，大幅提升了贸易金融行业的风控水平、效率、透明度和安全性。该网络在业务规模和先进技术应用方面处于领先地位，这也是平安区块链科技的首个海外合作项目。平安银行SAS平台以大型核企业为基础，基于真实的贸易背景，为其产业链上的供应商提供应收账款服务，从而盘活企业应收账款资产存量，让包括中小企业在内的各级供应商都能获得便捷的应收账款金融服务。
环球BCOS和柏拉图
万向是国内较早进行区块链研究、部署和投资的企业。2017年7月，万向与微众银行和Matrix Element联合推出了开源区块链基础设施平台BCOS。总部位于BCOS的万向供应链金融服务平台已与包括江西银行在内的多家银行达成合作，为许多中小企业实现融资。截至2019年9月，平台上的总融资额已超过1亿元。
2018年，万向推出铂顿网络，旨在建立跨行业的数据交换和协同计算基础设施，创建con
万向在2019年9月第五届区块链全球峰会上正式发布《分布式经济白皮书》。白皮书指出，去中心化经济(DeCo)分为四个阶段，行业目前处于DeCo 3.0的开放金融阶段。区域区块链去中心化价值网络特征开始体现，通用认证和稳定币开始出现；万向预测，在去中心化经济的下一阶段，去中心化信任网络将被应用于各种经济场景。
华为BCS
2018年4月，华为推出基于Hyperledger Fabric平台的区块链服务(Huawei BCS)，帮助企业快速、高效、低成本地在华为云上构建企业级区块链应用场景。华为的区块链平台与华为云服务的其他基础技术紧密结合，确保了可靠性和可扩展性。2019年9月，华为区块链已经支持华为鲲鹏计算集群。华为在BCS架构中提供了基于国家秘密计算方法的证书签名机制。用户可以选择使用国家秘密算法作为区块链平台的加密算法。目前，华为云区块链服务主要集中在数据、物联网、金融、运营商、供应链、政务等领域。
趣味链
杭州趣链科技有限公司成立于2016年。主要区块链产品有：(1)自主研发的区块链底层平台Hyperchain，是全国首批通过工信部标准院区块链标准测试、符合国家战略安全规划的区块链核心技术平台；(2) BitXMesh，分布式数据协作网络，为企业提供数据存储、数据共享和分布式计算环境。(3)一站式BaaS平台罗飞FiLoop，提供区块链规划、监控、运维等服务，帮助用户实现业务快速上行。
主要应用案例：中国农业银行、太平养老保险有限公司国内首家养老联盟连锁；浙商银行区块链企业应收账款链平台，2018年累计业务规模1400亿；中国银联、光大银行、浦发银行分布式POS电子采购订单系统；杭州互联网公证处可信司法联盟“印记链”。
其他区块链相关企业介绍：恒生电子、航天信息、中安在线
恒盛电子
恒生电子是中国领先的金融软件和网络服务提供商。早在2016年5月，恒生电子就参与发起了金融区块链合作联盟(FISCO)，致力于开发基于联盟链的数字票据系统，并于2016年10月加入Hyperledger。目前，恒生电子区块链业务的基础平台包括恒生金融联盟基于Hyperledger Fabric的技术平台HSL(Hundsun Shared Ledger)，主要用于贸易融资、供应链等场景，以及FTCU区块链联盟用于合约链和私募股权链场景。恒生电子帮助天津金融资产交易所和海南省知识产权局将区块链技术应用于实际业务。
空间信息
航天信息对区块链技术的研究和准备最早可以追溯到2016年。2018年11月，航天信息正式成立区块链技术研发团队，主要针对金税、金融、物联网三大业务场景，推出了面向企业级应用的区块链技术开发平台。目前，该公司的主要区块链应用是电子发票。目前，基于联盟链的电子发票已在湖北、山东、北京、内蒙古、宁夏五个地区试点，有效解决了传统发票“共享难、流通难、收款难、查验难”的问题。此外，航天信息还推出了基于区块链的粮食流通质量追溯系统，确保粮食从生产到销售的各个环节都能溯源。
众安在线
众安在线是国内首家互联网保险公司，由蚂蚁金服、腾讯、平安平等于2013年发起成立。众安在线积极利用区块链技术提升保险业务质量和效率，开发基于保险产品的区块链资产协议(蚂蚁区块链BaaS平台保险证书(PBT))，探索保险资产的认证。同时，众安还推出了电子签名、数字身份、分布式加密存储、安全溯源、存款证明、供应链金融等基于众安链的行业解决方案，推出了众安链云的BaaS云服务平台。
联盟链的主要应用场景
联盟链科技企业主要利用区块链分布式记账(DLT)、智能合约等技术，帮助金融行业提高服务的效率和透明度。目前，区块链最适合需要“多方共享”、“高频重复”、“交易链条长”的场景：
多方共享。区块链的一个优点是可以在保证数据唯一性和所有权不可变更的前提下，通过数字签名等密码学技术在多方之间共享信息。这就解决了如何在不改变数据权限的情况下，在多方之间共享信息的问题。在调研中我们看到，跨境支付、跨境贸易融资、供应链金融、资产证券化(ABS)、电子发票等诸多应用场景都需要独立金融机构之间的相互协作，而区块链可以显著降低各方的沟通成本。
高频重复。基于区块链的智能合同可以通过实现业务自动化来取代简单的人工。非常适合在交易后清算、监管风控等高频重复性业务中替代人工，但不适合IPO、并购等低频、高度定制的业务。
资产的缠绕是困难的。区块链的一个理想状态是所有的交易要素都在链条上实现，这就要求货币、资产、法律条文都由区块链科技实现。但在实践中，如何保证这些资产在线时数据的准确性，以及在线信息与线下资产的1-1绑定关系，是法律和技术上的重要挑战。我们认为这也是ICO失败的主要原因之一。
应用场景#1:跨境支付：当菲佣遭遇区块链时
目前，大多数主要国家已经实现了高效的国内跨行支付结算。例如，中国人民银行自主开发的CNAPS(中国国家自动支付系统)可以高效、安全、快速地处理银行的各种支付业务。但是
是跨境支付业务目前还存在耗时（2-3 工作日）、费 用高（平均 30-40 美元/笔）等问题。
目 前 全 球 跨 境 支 付 主 要 通 过 SWIFT （ Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication，环球银行金融电信协会）进行。SWIFT 成立于 1973 年 5 月，是一家 国际银行同业合作组织，2018 年 SWIFT 全球支付报文数达 78 亿，日均报文处理 3130 万 次，同比上涨 11.3%。SWIFT 采取代理银行（Correspondent Bank）制度，在 200 多个国 家和地区设有代理银行，代理银行之间在对方银行互相开户。汇款的时候，付款方通过 付款方银行-付款国代理银行-收款国代理银行-收款方银行，实现向收款方汇款。这个制 度解决了付款行和收款行之间没有直接商业关系的问题，但中间环节多导致汇款时间长、 手续费高昂。
据埃森哲统计，全球每年通过银行进行的跨境支付规模达 25 万亿-30 万亿美元，全年总 交易次数 100 亿-150 亿笔，每笔交易需缴纳费用 30-40 美元。IBM 预计，2020 年全球跨 境支付市场规模将达 2 万亿美元。根据麦肯锡 2016 年和万向区块链首席经济学家邹传伟 的研究，跨境支付的主要成本来自代理银行账户的流动性成本（34%，这些资金可以用于 收益更高的地方）、司库造作（27%）、外汇操作（15%）和合规（13%）。通过区块链技术， 理论上可以大幅压缩 90-95%的成本。
我们认为，基于区块链的跨境汇款技术长期可能挑战目前 SWIFT 在此领域的垄断地位。 通过利用分布式账簿技术，解决金融机构之间的互信问题，在满足各地监管要求的前提 下，区块链有望大幅降低交易成本，实现几乎实时的跨境支付。目前，Ripple、蚂蚁金服 等均已有较为成熟的区块链跨境支付解决方案，SWIFT 也在积极试验区块链跨境支付网 络。2017 年 4 月，SWIFT 与多家银行合作利用 Hyperledger Fabric 1.0 测试了分布式跨境支 付系统，2019 年 1 月，SWIFT 宣布了另一项测试计划，允许区块链软件公司 R3 接入 SWIFT 全球支付创新服务（GPI）。
案例#1：Ripple（瑞波）公司推出多种基于区块链的跨境支付解决方案
Ripple（瑞波）公司通过基于区块链技术的 RippleNet，为银行、支付服务提供商、企业 和交易平台提供快捷、低费用的跨境支付服务。目前，RippleNet 已接入来自六大洲 40 多个国家的 100 多家金融机构。RippleNet 包括 xCurrent、xRapid 及 xVia 三种解决方案
1）xCurrent 主要针对银行间跨境支付；Ripple 当前主要业务是与银行合作，帮助他们利 用 xCurrent 简化跨境支付，其客户包括渣打银行和美国十大银行之一的 PNC 等。xCurrent不需借助瑞波币，其可以为包括法币和加密货币在内的任意货币提供互操作性，且 Ripple 认为有望使银行间国际支付成本降低 33%；
2）xRapid 在交易中引入了瑞波币（XRP）进行货币转换，使用该服务的支付提供商无需 在各市场预存当地货币，从而获得更低的流动性成本；
3）xVia 则为普通企业接入 RippleNet 提供了更加标准和快捷的入口。
案例#2：蚂蚁金服的跨境汇款方案
Ripple 目前提供的跨境支付解决方案主要是面向机构，而蚂蚁金服于 2018 年 6 月在香港 推出了全球首个基于区块链的电子钱包跨境汇款服务。AlipayHK、菲律宾电子钱包 Gcash 和渣打银行（香港/新加坡）共用分布式账本，由渣打银行进行清算和兑汇。
我们于 2019/1/29 在香港第一次尝试了基于区块链的跨境汇款服务，利用 AlipayHK 向 Gcash 进行跨境转账，向组内成员家菲佣支付了部分本月工资。我们发现利用 AlipayHK 转账能够提供相比其他跨境汇款方式更优惠的汇率，并无需转账服务费，且整个转账过 程只需花费数秒，体现了区块链技术在跨境支付的良好应用前景。
► AlipayHK 提供了更加优惠的汇率，每年可为在港菲佣群体共节约 1 亿港币。通过 对比菲佣在香港常用的几大跨境汇款方式，包括 WesternUnion、Worldremit、TNG， 我们发现 AlipayHK 有着明显的汇率优势。再加上每笔汇款节约的手续费（15 港币/ 笔），我们估测通过 AlipayHK 每年每位菲佣可节约 500 港币。而对于整个在港菲佣 群体（目前共有 201,090 人），如全部转用 AlipayHK，每年可共节约大约 1 亿港币。 此外，到账时间缩短至 3 秒，且实现了 7×24 小时服务。相比传统汇款方式，不管 是时间还是成本上均具有较大的比较优势。
应用场景#2：交易后清算：区块链增加透明度、缩短清算时间
如下图所示，全球主要股票交易市场的清算流程涉及基金公司、证券公司、交易所、本 地托管行、全球托管行等可能来自不同国家的主体。各个交易参与方所处时区不同，需 要满足的监管要求也不同，造成整个清算流程复杂，交易成本高昂。
以香港为例，证券交易日和交割日需要 2 天时间。清算过程一旦出现错误，需要人工干 预，在高频及大量交易时，人工效率较低，且人为操作失误可能会造成严重影响。中心 化的系统容易遭受攻击，对安全性投入要求非常高。国际咨询公司 Oliver Wyman 估计清 结算环节每年为市场增加了 650~800 亿美元的成本。
中国的清结算体系，采用客户直接在中证登开户，各家券商代理客户直接与中证登进行 清/结算的中心化结算形式，大幅简化了交易流程，缩短交易指令配对时间，做到账户全 面穿透，交易结算时间实现当日结算（T+0）。
参与沪深股通的国际投资者不论处在哪个时区，也需要满足当日完成清算的要求。这对 券商、交易所、清算机构都提出巨大挑战。2018 年 3 月，港交所宣布与 Digital Asset 公 司展开区块链领域合作，建立新的区块链结算系统，该平台将简化互联互通下内地股票 的北向交易流程，实现 T+0 结算。
应用场景#3：资产证券化（ABS）：解决“看不清”、“管不住”的问题
资产证券化是指将流动性较差、但有预期稳定现金流的资产，通过结构化设计进行信用 增级，以发行证券的方式出售，获得融资并提高资产流动性的过程。资产证券化服务机 构需对市场上资产提供风控、定价、产品设计、发行、存续期管理等多项服务。
痛点：ABS 存在“看不清”、“管不住”等问题：1）无法确保标的资产真实性；2）若中 介机构出现问题，账款偿还的后续问题无人处理；3）ABS 产品复杂度不断加强，参与主 体数量较多，数据流和现金流分配过程繁复，风险逐步累积。
解决方案：智能合约实现 ABS 底层资产实时监控，并简化管理流程。1）可对底层资产动 态实施实时监控，若触发加速清偿或违约事件，合约条款将被自动强制执行，解决“管 不住”的问题；2）加速清偿或违约事件会及时通知各方，使底层资产实现透明化管理； 3）实现智能化管理，如自动对账等，简化投后管理工作，缩减管理成本。
► 京东白条 ABS：2018 年 6 月，“京东金融-华泰资管 19 号京东白条应收账款债权资 产支持专项计划”设立，并在深交所挂牌转让。京东金融将 ABS 云平台开放给各 方技术团队一同对区块链底层技术进行完善，与华泰资管和兴业银行共同建立了 多方独立部署的联盟链，在基础资产上实现数据保真和实时共享，实现了信息的 高效透明传输，降低了信用风险，并且在专项计划层面将逐步加入自动化管理流 程，提高管理效率，最终实现 ABS 产品全链条上的技术升级。
► 招商银行ABS区块链平台：招行目前牵头完成了以Pre-ABS功能为主的区块链平台， 目前平台的主要功能是共享底层资产包数据并进行各类分析，完成各类 ABS 券发 行前的各类报告等。后续招行计划创建一个在参与机构间实现 ABS（乃至同类产品 比如 MBS，CDO，CLO，ABN 等）分层券的认购、转让、资金清算、存续期管理等 功能的全方位区块链平台，实现 ABS 全生命周期管理。
► 港交所前海联合交易中心（QME）：针对动产难以被标准化计量为有效抵押品的问 题，QME 利用物联网和区块链技术，解决货物真实性，货权清晰性，处置流动性 和公允价格确定等问题：利用智能识别等物联网技术，对生产、交易、物流、仓 储全流程进行监控，将仓库提货凭证、实物资产的物流信息等相关信息转化为数 字数据，有效解决虚假仓单、重复质押等问题；利用联盟链技术，将全流程信息 上链，不再由仓库单方面提供凭证，而是由包括物流企业、经销商、监管者如检 疫机构在内的所有参与方共同维护，可追踪、可溯源，从而实现中小企业经营资 产的标准化和数字化，为企业融资提供信用支持。
应用场景#4：电子票据：实现异地看病报销
税务发票和以医疗收费票据为代表的财政票据，可以利用区块链不可篡改、可追溯的特 性，实现电子票据的防篡改、交易溯源、多方可信协作。传统电子票据存在以下问题：
► 收票信任问题。受限于开票主体和收票主体之间各自独立，收票方无法直接获取 与开票有关的交易细节。1）当电子发票重复打印使用或篡改信息时，对于收票方 而言难以识别真伪，存在多报、虚报问题；2）申报人员取得电子票据后，需要打 印出来形成纸质凭证，结合其他必要文件提交，还需要经过复杂的验证环节，流 程繁琐。
► 监管效率问题。现阶段税务部门等监管主体并不能完全掌握开票主体的交易行为， 开票行为与真实交易行为并不一定对应，虚开虚抵、偷税漏税的问题并未完全解 决。同时发票领用、抄税上传等手续繁杂，降低了企业的经营效率。
区块链电子票据与传统电子票据的区别在于其具有分布式存放、可追溯的优势。每一个 相关方都将接入分布式账本，税局、开票方、报销方多方参与共同记账。从领票、开票 到流转、入账、报销、全环节流转状态完整可追溯，解决了各主体间的信任问题。区块 链票据系统由主节点和轻节点组成，只有税务机关、社保部门等主节点才有全量数据， 其他节点只能查看与自身有关的信息。
► 对于开票方，通过数据实时上链和智能合约实现的发票自动配额，免除了发票领 用、抄税上传等手续，实现按需开票，避免了周期性申领票据造成的高峰期排队 现象。
► 对于收票方，采购过程中的订单、物流、资金流等信息被写入区块链，收票方可 随时在本地节点查询支付行为并知悉相关交易细节，来检验发票真伪，提高了财 务运行效率。
► 对于税务局等监管部门，通过对发票的开具、流通、报销等环节的实时监控和相 关交易信息的掌握，保证了发票的真实性，杜绝了偷漏税问题；通过智能合约， 实现限额调整等功能的自动化，让税务局对发票的监管更加精细。
► 腾讯的税务发票区块链。2018 年 8 月，由腾讯提供技术支持，深圳市税务局区块 链电子发票系统开出全国首张区块链电子发票。截止 2019 年 8 月，深圳市已开出 超 600 万张区块链电子发票，累计开票金额达 39 亿元。针对在全国范围内开展部 署，腾讯提出了“主链+侧链”的分布式架构方案：全国分为几大区域，由主链进 行勾联，进行全国数据的共识、共享；区域内的各省市可以自主搭建侧链，负责 本地数据管理；国家税务总局作为一个主链的超级监管节点，负责对区块链电子 发票系统的全局管理。各省市的发票数据信息可互查互访，节点的运维工作下放至各省市，相较于传统的全国统一数据中心更易于管理。
► 阿里的医疗收费票据区块链。浙江省财政厅和蚂蚁区块链合作，2018 年 8 月上线 的电子票据平台目前已经接入近 100 家医疗机构，并已实现医保零星费用网上报 销和异地报销；据蚂蚁区块链数据，该电子票据平台将原先 170 分钟的人均就诊 时间降为 75 分钟，原先半个月的保险理赔时间降至几分钟。此外，广州市国税局 和蚂蚁区块链于 2018 年 6 月合作推出了“税链”平台，可有效解决开票难、成本 高等问题，目前该平台已经开票超 2 亿张、接入企业超 200 万家。
应用场景#4：贸易融资：减少交易处理时间及造假风险
贸易融资是银行对公主要业务之一，银行运用短期融资工具，为商品交易中的存货、预 付款等资产进行融资。每一笔交易都要有严格的凭据，并执行客户资信背景、市场、运 输、储存等情况的调查。贸易融资存在投入产出比低、贸易造假风险：贸易融资单笔金 额一般较小，笔数较多，涉及多个部门和环节来进行资料收集、审核等，流程繁琐，单 笔交易往往需要花费7到10天时间，特别是跨境贸易时，存在丢件和贸易单据造假风险， 处理时间有时长达 1 个月。
区块链的智能合约技术，可实现贸易环节全流程掌控。利用智能合约，跨境贸易各环节 都可被接入区块链平台，1）可以很好地解决贷前调查、贷中审查、贷后管理实时监控， 保证预设条件触发后强制及自动执行相关流程；2）减少人力投入，提升投入产出比；3） 信息集中上链，利于银行准确进行信息验证和对比，减少造假风险。
以国际信用证交易为例，进出口商、双方银行、物流企业等可在智能合约上定制详细的 交易规则，满足特定条件即自动判定达成交易，降低交易对手风险。同时，各参与方可 通过自己的私钥对交易进行签名认可，减少了不同主体之间的沟通成本。
► 中银香港：2017 年 5 月，中银香港成功利用区块链技术完成首宗本地贸易融资服 务，区块链助力验证交易的真实性，减少融资时长及纸张和人力资源使用，提高 效率。该服务初期只跟买家和供应商合作，并以本地发票融资交易作试点，为扩 大区块链的应用，中银香港表示计划邀请更多买家、供应商及其他相关业务参与 者如船运公司及速运公司参加，并研究扩大应用范围至其他贸易产品。
► 香港金管局：区块链贸易融资技术平台“贸易联动”。2018 年 10 月香港金管局推 出区块链贸易融资技术平台“贸易联动”，以提高交易效率及准确性，提高融资透明度，避免融资诈骗。该平台主要包含三方面功能：1）数字化贸易文件，帮助贸 易参与方在该平台有效及时传送和查看文件；2）加密技术，确保仅有贸易参与方 能共享贸易资料，并依此向银行申请融资；3）利用智能合约，保证发货收据、采 购单、收据对账单等流程自动化。
► 粤港澳大湾区贸易金融区块链平台：人民银行数字货币研究所与中国人民银行深 圳市中心支行共建粤港澳大湾区贸易金融区块链平台，该平台支持应收账款、贸 易融资等多种融资活动，也方便监管机构进行动态实时监测。成员单位包括中国 银行、建设银行、招商银行、平安银行、渣打银行及比亚迪公司等，目前已开始 第一期试运行阶段。
应用场景#5：供应链金融：实现核心企业信用的多级穿透
供应链金融是中小企业获得融资的主要方式之一。供应链上的核心企业通过担保、回购 等方式提供信用，上下游企业通过提供交易记录并抵押应收、预付、存货等动产来从金 融机构获得融资。
当前供应链金融存在诸多问题亟待解决：1）供应链末端企业仍存在融资难问题。核心企 业的一级经销商、一级供应商的应收账款或预付账款与核心企业自身业务联系紧密直观， 但是核心企业信用资质难以向供应链下一级传递；2）银行确定企业信用成本较高。银行 需要严格核实融资发放对象的交易信息、质权可靠性与回款控制能力，需要与对手方企 业相关信息对账，还要识别信息造假，如伪造仓单骗贷，对银行来说存在收益与成本不 匹配的问题；3）难以从供应链管理角度发掘更多价值。传统供应链金融服务将主要精力 投入相关企业财务信息的核查和融资风险与收益的计量，较少参与至核心企业自身的供 应链优化管理。
基于区块链的解决方案（案例：蚂蚁区块链）
供应链上各级供应商、经销商、物流企业、银行、增信机构都可接入区块链平台，通过 使用分布式的共享账本，从而 1）推动资金流转。通过对核心企业相关交易的多级追溯， 将全供应链的应收、预付、存货等资产的确认、流转、清分等操作流程上链，实现清晰 的资产确权，同时资金可实现多级分配和流转，有效解决末端企业融资难问题；2）降低 金融风险与操作成本。金融机构能够清晰获知各相关企业的风险与经营状况的真实信息， 降低贷款不良率，减少调查成本，提升投入产出比；3）增加全供应链协同性。通过分布 式账本实现全供应链数据的实时同步与对账，降低了各实体间的协作成本与信用风险， 此外，各企业信息流的有效整合，有利于发现协同效应，增强供应链黏性，提高全产业 链整体竞争力。
由蚂蚁区块链于 2019 年 1 月推出的“双链通”供应链存证平台，以应付账款作为信用凭 证，通过区块链使中小企业的信用信息在各级银行、担保机构、各级链公司之间透明流 转，有效降低供应链金融风险。蚂蚁区块链已经为全国 7,800 万家中小微企业提供秒级 融资服务。
应用场景#6：监管科技：共享数据，消除信息孤岛
征信系统对个人或企业在信用活动中产生数据做出及时、准确、全面的记录。征信和金 融风控有着紧密联系，包括贷前防控、反欺诈服务、信用决策、贷后行为预警等。
痛点：征信业信息孤岛问题严重。1）出于隐私保护的顾虑及传统技术架构的局限性，各 机构没有积极进行数据交换共享；2）金融业内信贷机构、消费金融公司、电商金融公司 等机构的海量信用数据尚未发挥其应有价值，金融业外信用信息割裂在法院、政府部门、 电信运营商等机构手中。
解决方案：搭建征信数据共享交易平台，加速信用数据的存储、转让和交易，促进参与 交易方最小化风险和成本。平台主要的共享交易模式有两种：一是征信机构与征信机构 共享部分用户信用数据，二是征信机构从其他机构获取用户信用数据，并形成相应信用 产品。
KYC 及 AML：信息可追溯和可验证（案例：R3 Corda 的 KYC 试点项目）
KYC 是对客户背景信息的调查，分为个人 KYC 和公司 KYC。个人 KYC 要求客户提供姓名、 地址、财产情况等个人信息；公司 KYC 要求更为复杂，其内容还包括各种复杂的所有权 结构、营业范围、上下游企业等。AML 即反洗钱合规性程序，是银行重要的合规流程， 包括多个项验证流程，所需时间长，过程繁琐。
痛点：KYC/AML 缺乏统一标准。各国银行、金融机构以及其他受监管机构目前所处的监 管环境复杂，缺乏统一的标准，各机构进行 KYC/AML 的时间成本和经济成本越来越高。 根据 LexisNexis Risk 的数据，2018 年美国银行业反洗钱支出达到 250 亿美元。
解决方案：区块链可以确保 KYC 信息从采集到每次变更可追溯、可验证，并有机构的签 名确认；金融机构发起的金融交易会实时同步到监管机构节点，监管机构可以对交易属 性进行事中监管或者事后监管；存储在区块链网络中的 KYC 认证信息可被联盟链上的节 点共享使用，减少客户审核上的重复性劳动。
► 案例#1：Shyft 推出基于区块链的 KYC 网络 Shyft Network。Shyft 于 2018 年 2 月 9 日推出基于区块链的革命性 KYC 网络 Shyft Network 以帮助金融机构缩减传统合规 系统所需的繁琐流程和高昂成本。在 Shyft 所搭建的生态系统中，已经执行过 KYC 流程的银行等机构可作为信任锚（Trust Anchors）加入，把他们已有的用户信息与 用户的加密签名联系起来，并记录在相应的二级分类账中，用以证明用户的个人 信用。第三方应用程序可以利用加密渠道检索到用户的个人信用信息，根据监管 机构的需要提供信息，在没有真正透露身份信息的情况下实现名誉审查。这样的流程大大提高了 KYC 的效率，也缩减了金融机构在 KYC 流程中所需投入的高额人 力成本。除此之外，由于区块链的分布式记账特性，用户的个人信息也得到了保 护。
► 案例#2：R3 Corda 区块链平台推出 KYC 程序试点项目。R3 Corda 平台和咨询公司 Synechron 合作推出基于区块链技术的全新 KYC 试点程序，包括 BNP、德意志银行、 法兴银行以及来自中国的工商银行和招商银行在内的 39 家银行加入了此次测试中。 相比于传统的 KYC 流程，新 KYC 程序可使客户管理和实时更新个人信息并授权给 多个银行进行查阅，从而减少各家金融机构进行重复性的 KYC 过程，以达到提升 效率、节约成本的目的。
回溯：加密资产技术及产业链全景
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（报告来源：中金公司）
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