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边肖：记得要集中注意力。
来源：链捕手
原标题：BitMEX创始人：如何估值邰方的未来？链式捕捉器
以太坊网络如何估值一直是行业难题。最近，BitMEX的创始人Arthur Hayes写了一篇关于这个问题的文章。在这篇文章中，Arthur Hayes通过估算传统金融服务向用户收取的总费用，以及以太坊DeFi可能从CeFi抢夺的市场份额，来估算以太坊网络生态的价值。他的结论是，如果将CeFi系统0.5%的交易量转移到以太坊生态系统，ETH的价格将比目前高出10倍。为了进一步呈现文章的逻辑思路，链捕手在不影响原意的情况下，对文章进行了翻译和编辑。作者|亚瑟海斯
编译|艾莉森
原标题| BitMEX创始人：如何估值邰方的未来？
人类倾向于在围绕生存的各个方面寻找捷径。在金融市场的背景下，每个人都希望找到专家、第一手信息或私募股权项目。如果总是这样，就会导致短期的、高风险的、高于平均水平的病理情况。
本质上，我们都知道上述捷径是有风险的，但人们还是会冒险去追求它。——不断有人问我“该买哪些币”“现在是买的好时机吗”“能不能提供一些技术分析”之类的问题，但即使是我最亲密的朋友也不会给出任何建议，唯恐他们误认为我是预言家。
我最近成为了新加坡超级联赛坦帕尼斯流浪者足球俱乐部的赞助商。一些足球运动员对加密货币非常感兴趣。一天午饭时间，他们问了我一些问题。这些玩家中有三个已经参与了加密货币交易，并获得了或多或少的收益，但他们也问了我上面提到的一系列问题，希望我能在两个小时的午餐时间里告诉他们财富密码。
不幸的是，我让他们失望了，反而问了他们很多问题。让他们思考为什么要投资和交易。你准备投入多少时间？而风险承受能力如何？本文灵感来源于——。当我问他们中有没有人看过比特币白皮书的时候，没有人回答有。
白皮书之所以重要，不是因为我是比特币研究者，而是因为几乎所有区块链项目都借鉴了白皮书中的概念，并将其作为基准。有些项目可能不会直接借用比特币白皮书，而是模仿其他采用比特币白皮书概念的项目。根据经验，几乎每个区块链或加密项目都采用了以前项目中一些成功的、经过验证的概念，模仿它们或试图在它们的基础上发展。
当然，也有一些项目不做实事，但他们也有一个漂亮的网站，里面包含所有的加密文字，如果你真的花时间阅读他们的白皮书，你应该能立即认出这是一个山寨项目(通常因为它要么是随机复制的，要么完全不知所云)。
比特币之后的1000个项目都是模仿和改进。以太坊虽然在很多方面模仿了比特币，但在技术上提供了实质性的提升，大大拓展了比特币技术的潜在应用场景。前几年预售的时候不是想买点ETH吗？我知道我会的，虽然早期我公开说是垃圾币。最后，任何新项目都需要回答以下基本问题，以最大化成功的机会：
为什么我们此刻在这个神奇的互联网货币系统中交易？
我们希望实现什么？
我们试图改善或取代的当前金融体系是什么？
如果你对“为什么”和“怎么做”没有深刻的理解，那么你就无法区分事实和虚构。随着数字货币越来越广为人知，如果对其本质没有一个宏观全面的认识，你就不会知道搜索引擎和推广内容在推广虚假数字货币中的作用，最终很容易落入陷阱。
其实我2021年写的那篇文章，本质上比以前更哲学，很少研究项目的可行性。这是因为，如果你不首先理解为什么数字资产可能会对我们现有的金融体系产生致命的影响，你永远不会有这样的信念：当你的资产在熊市下跌90%，然后在牛市上涨10倍时，你的资产仍然会持有。
如果你在2017年以2万美元的高价买入比特币，到2018年底，你的资产已经缩水近90%。但如果你坚持到今天，你的投资总体翻了三倍，仍然高于美联储资产负债表的增速。所以我会不断提醒你，要超越的指标是现有货币的通货膨胀。如果你没有信仰，你就输了。
整个去中心化金融运动的目标是建立一个点对点的货币体系，在没有一个集中可信的看门人的情况下，把钱从一个点转移到另一个点。这篇文章的重点是在一个高层次上检查为我们盲目相信的金融系统支付的智商税的所有方面。如果我们设想一个未来，一些去中心化的数字货币可以替代一个中心化垄断集团的部分需求，那么现在的加密市场会有多大的上升空间？
01
银行体系
让我们从一些图表开始，这些图表显示了市场对传统银行模式的看法。
这是代表美国主要商业银行的KBW银行指数的最新图表。正如你所看到的，在2007年达到顶峰后，它最近才恢复到历史高点。美联储采取了所有措施来拯救那些大到不能倒的银行，但这些银行仍然花了14年时间才恢复到2007年的高点。
这是代表欧洲主要银行的EuroStoxx银行的最新指数图。这张图表显示，它们比2007年达到的峰值低了80%。
这是沪深300银行指数图。中国主要银行的股价仍较2008年的高点下跌了20%。国有企业是中国公认的商业模式。然而，即使有政府的帮助，这些银行仍然没有超出他们的能力。
与中国相比，情况也好不到哪里去。与1989年的高点相比，郑东指数已经下跌了90%以上。
这是来自印度的漂亮的银行指数图。我从没想过印度的银行会表现得这么好。当人口统计对你有利时，无论你如何努力，都很难搞乱你的银行体系。印度有表现，希望这种性价比能持续下去。
另一方面，即使在2000年泡沫破裂后，技术领导者今天仍然处于指数级水平。由于集成电路和半导体是我们赖以生存的技术基石，台积电(TSMC和2330 TT)的图表代表了创新的过程。
可悲的是，将利润私有化、将损失社会化的银行并没有让股东致富。如果他们采用我们在过去十年从未见过的技术创新，他们将更容易看到像TSMC和其他技术领导者那样的指数增长。
股市在哭，传统的银行业务模式正在被打破。重要的是未来能有东西令人信服地替代它。银行提供的每一种产品和服务都可以通过区块链支持的分散服务来复制和改进。我相信这种复制在宏观上是可以用较低的成本实现的，但这个还有待商榷。我希望在不久的将来会有一些经验证据。
传统银行注定成为全球婴儿潮一代(尤其是1946年至1964年)的主要服务公司。他们相对富裕但看不懂数字金融。我母亲宁愿冒着感染新冠肺炎病毒的风险去实体银行，也不愿学习如何使用网上银行。这种情况不是她独有的。这项业务仍然有数十亿美元的费用收入，但它绝对不是一个不断增长的市场份额。
以下是银行提供的常见服务和分散融资(DeFi)中的点对点服务示例：
1.储蓄账户——银行用来支付你利息的账户。
这相当于在DeFi借贷平台上质押稳定币来获取收益。例如，如果你持有USDT(与美元的汇率为1: 1)，你可以将其抵押在复利上，并获得利润。作为奖励，您将获得礼券。
2.支票账户——银行允许你在购物时提取存款的账户。
它相当于一个在DeFi中保存任何加密货币的数字钱包。你可以随时使用你的财产，不需要任何人的允许。银行可以以各种理由拒绝你使用你的血汗钱。但是，只要您连接到互联网，就可以使用去中心化功能。
银行会收取利息借钱给你买各种东西。
问题在于，银行通常会根据非货币因素(如种族)对信贷进行不同的定价。这就给人一种印象，有些群体受到限制，即使能拿到贷款，也要付出比别人更高的信贷成本。
此外，在这个全球企业社会化的时代，大型实体企业基本可以实现免费贷款，而中小企业在很多情况下被排除在商业信贷市场之外。这激起了公众对银行的愤怒，因为银行本应成为生产性企业的信贷渠道。
在DeFi，目前大部分贷款处于负杠杆状态，存在过度抵押。负杠杆意味着你委托了比借款更多的抵押品。此外，唯一真正的信贷需求来自投机者和矿商。在这一领域，传统的银行系统尽管有缺点，但仍然比DeFi要好。
4.信托服务——是银行履行的一项非常重要的职能，用以证明你或你的企业的一些情况。
他们可以根据你在银行的存款记录证明你有一定的资产净值，他们可以证明你有一份高薪的工作和你的工资总额，他们还可以提供地址证明，证明你的账户对账单是寄到哪里的。这些服务很多都是有价格的，你要付出代价向别人证明你的个人信息。
在DeFi中，公链上发布的资产，大部分情况下可以免费独立验证。如果你的收入是以数字资产的形式获得的，那么很容易证明你的收入是多少。就地址认证和其他PII(个人身份信息)而言，许多项目正在努力创建一个共享的PII安全数据库，其他服务可以调用该数据库来验证您的身份。
我们每年向最大的金融机构支付多少“税”来实施这些服务？我分析了以下收入：
KBW银行指数(美国主要银行)
EuroStoxx银行指数(欧盟主要银行)
沪深300银行指数(中国重点银行)
郑东银行指数(日本主要银行)
Nifty银行指数(印度主要银行)
我之所以看最高收入，是因为这其实是我们作为客户为这些服务所缴纳的“税”的数额。
2020年，全球用户向这些机构缴纳的税收总额为2.68万亿美元，占全球GDP的2%至3%。任何能够在减税的同时让更多的人和公司获得良好的金融服务的能力，都是对人类的净收益。
显然，对于那些能在协议面前找到合适策略来推动这些储蓄的投机者来说，这是击败法币贬值的巨大机会。
02
消除审计
公司为什么需要审计？任何与银行、证券监管机构甚至员工等公司打交道的人，都想知道账本是否合理。因此，审计公司收取费用，以验证其客户生成的会计报表的真实性。
在理想的未来，所有的资本流动都将发生在公共链上。想象一下，你是马来西亚的榴莲农，你在网上卖过猫山王。你唯一接受的付款是USDT，你所有的农资供应商也可以接受USDT付款，这意味着你可以核实你出售的每一个水果的付款金额和收入，你不再需要从独立的第三方购买服务。
我听一些人说，三联记账法使所有专业的会计和审计公司都过时了。这些公司没有理由再次收取这样的“信托税”。
我查了安永、普华永道、毕马威和德勤从审计和会计服务中收取的费用。2020年，我们向这些算账的人交了870.9亿美元的税。在未来，这个数字将为零，会计报表将变得完全准确。就这么简单。
03
比例
以太坊是最发达的去中心化智能合同网络。即使目前使用它的燃气费是天文数字，但它仍然是一个好产品。
生活中没有什么是免费的，但这是加密资本市场的双重事实。以太坊网络上的每一次操作都需要付费，可以看作是维持网络正常运行的收入，也可以看作是消费者使用ERC-20 DApps支持的产品和服务所缴纳的税款。
我在用Glassnode上收集的交易数据，画出以太坊网过去四年的营收倍数。我认为这个指标的原因是，这是我们使用这些网络必须付出的代价。
任何使用这些协议的DApp用户都必须付费使用网络，任何DApp收取的费用都超过使用基本层协议收取的费用，这将与一些自然价格竞争，这将在不久的将来观察到。使用传统金融信托中介收取的一些费用将来可能会包括在这些网络中。
显然，DeFi旨在以更低的成本改善服务，因此我们不能假设在CeFi世界中花费的所有资金都直接转化为基本协议及其启用的DApp的好处。因此，让我们从一个更高的基准角度来看看为什么这是一个如此惊人的机会。
以上是ETH价格和收入的时间序列图，其中收入定义为不包括矿工块奖励的交易成本。这张图涵盖了过去四年，初始峰值与2017年的ICO热潮一致。
两个图表的Y轴是对数的，这样我们才能真正理解时间序列数据的指数性质。最有趣的是，随着ETH价格创下新高，其价格/收入比处于历史区间的低端。
如果你是均值回归的追随者，请考虑以下几点：
2021年4月10日价格/收入：98
平均价格/收入比：1528
房价收入比中值：430
标准偏差：3939
2021年4月10日ETH/USD价格：2071
中位数恢复后的价格：9054
平均回收后的价格：32143
这些统计数据都是基于乐观的分析，并不意味着一定会发生，但说明如果这些数据与大样本数据一致，达到这些水平也不是不可能的。
以太坊是去中心化的计算机，计算能力是要花钱的。建立在以太坊上的DeFi应用越有用，用户为了逃离贪婪的CeFi平台需要支付的钱就越多。目前房价收入比接近100，处于区间低端。
这个比率是一个追溯性的衡量标准。以下是ETH从2020年4月至今的价格/收入统计：
最低：86
最大：608
中位数：169
平均值：255
标准偏差：168
我们先用中位数作为以太坊网络价值的前瞻性近似值，假设以太坊可以获得银行和四大审计公司五年平均收入的一定比例。除了以太网基本层协议产生的使用费之外，顶层的DApp还将收取一些使用其服务的费用。因此，我们必须假设以太坊和DApp产生的实际数量很小。
下表描述了一种假设情况，即在未来12个月内，一定比例的收入将从集中式服务转移到分散式服务。
这些数字相当不寻常，但不太可能完全准确，因为这是对不确定未来的非常粗略和高水平的背景分析。假设0.5%的交易量转移到以太坊生态系统，ETH的价格会比现在高10倍；假设转网比例为0.1%，ETH价格会翻倍。
我很确定DeFi可以从CeFi拿走至少0.50%的交易额。DeFi能表现出更高的成功率吗？绝对的。如果我满足于0.50%，请想象一下，如果我们开门营业，还是能获得10倍或者5%的收益。
当你做出更高的基准估计，即使假设最坏的情况也能赚钱的时候，无论你看重什么指标，你都应该做多。
原因很简单：当前的金融体系没有以适当的速度采用新技术，市场在其主要参与者的股票估值中明显表现出刚性的金融服务体系。解决方案可能是DeFi，它由具有智能合约的公共链支持。
虽然以太坊是目前最好的公共链，但也有其他人试图利用它的脆弱性，成为领导者，包括Polkadot，Solana，Cosmos，Cardano(当Godot来了，智能合约终于有了)等等。
按照CeFi营收的0.50%，这还是140亿美元。从ETH可以看出，对于不成熟的生态系统产生的交易费用，市场的市盈率非常高。因此，在投资组合层面，即使对智能合约的底层公链采取“吐槽祈祷”的态度，也可能产生高收益。
另一个危险是，如果你在智力上懒惰，你会投资任何表面上说对话的项目。以阅读量最大的媒体关于DeFi的帖子为例。如果你把这些内容放在一个光鲜亮丽的网站上，我敢打赌，你会从寻找下一个以太坊的赌徒那里吸引很多钱到你的钱包里。
这就是为什么我恳求与我共进午餐的足球运动员阅读比特币白皮书并研究它。只有你见证了美，欣赏了美，你才能保护你的资本不受丑。