声明：本文旨在传递更多市场信息，不构成任何投资建议。文章仅代表作者观点，不代表MarsBit官方立场。
边肖：记得要集中注意力。
资料来源：Leon Han
原标题：GameFi《三令牌经济模式》白皮书：游戏产业从“农耕文明”走向“商业文明”的关键
“三令牌经济模式”是为GameFi设计的新经济模式，在治理令牌和效用令牌的基础上增加了第三个令牌：“价值捕获令牌”。“三令牌经济模型”可以让玩家玩黄金获得的效用令牌“零风险”，让玩家在投资前明确计算出所需的“最长回报周期”。还可以提供“零清算风险借贷”，最大化资金利用效率。同时对现在的GameFi游戏，以及传统的“F2P”游戏和付费游戏都是“通用”的，可以让玩家更深入的参与到游戏生态中。详细介绍了“三代币经济模型”的设计理念、原理和实现过程，“价值捕捉代币”的由来，采用三代币经济模型的优势和局限性，以及未来成为GameFi新范式的可能性。
关键词：三令牌经济模型，GameFi，区块链
里昂韩(推特：@hxpp1882)
hxpp1882@gmail.com
https://youtube.com/@welfare_research
1.“三令牌经济模型”与传统“二令牌经济模型”的比较
与目前的“二令牌经济模式”相比，新的“三令牌经济模式”可以解决GameFi的诸多痛点：
图1两种经济模式的优缺点比较
“三令牌经济模型”确实有上述效果，但代价是什么？
耐心看完这篇文章，你就知道代价是什么，是怎么运作的了！
2.“三标志经济模式”的积极历史意义
区块链游戏以“代币”为动机，不仅是为了奖励早期用户，也是为了引导玩家进入游戏生态，帮助游戏项目“冷启动”；不仅如此，合理的代币经济模式还可以让整个游戏生态更好的“重新分配利益”，让游戏行业有一个“根本性的改变”。
传统的游戏“赚-卖-赚”模式还处于落后的“农业时代”。模式的核心是游戏厂商，玩家只是简单意义上的“终端消费者”。游戏厂商像土豆一样生产商品，然后像土豆一样卖给玩家，然后依靠卖土豆的利润大于生产土豆的成本来盈利。于是，“种田”重复，利润最大化。这和落后的“农业文明”生产方式没有本质区别，只是今天发达的互联网的“网络效应”掩盖了其生产方式的落后性。
这种落后的生产方式，一方面使得传统游戏无法真正建立起玩家融入其中的完整生态系统；另一方面也将游戏厂商禁锢在贫穷的“农民”角色中，无法享受“商业社会”带来的红利。
区块链与游戏的结合，给整个游戏行业带来了“商业文明”的曙光。区块链游戏的趋势是真正将“玩家群体”作为整个游戏生态的核心，允许玩家“合理合法”拥有和交易游戏内数字资产，并赋予玩家一定的治理权。基于区块链的游戏生态实际上正在完成从“农业文明”到“商业文明”的转变。游戏厂商可以在自己的游戏生态中建立基于区块链技术的现代商业税收体系，完成从“农民”到“收税人”的转变。
新的“商业文明”将使资源配置更有效率，赚钱效率更高，这也是为什么区块链游戏会普遍比传统游戏赚得更多(StepN在2022年第一季度仅用6%的NFT交易费就赚了超过2600万美元)。真正好的区块链游戏产品，应该是既适合传统的web2用户，又适合web3用户，能够为玩家提供“经济激励”、“情感价值/健身价值”、“利润再分配”，具有商业文明特征的游戏产品。在可预见的未来，“资产交易税”将逐渐取代“生产-销售-盈利”模式，成为游戏厂商获取利润的主要手段。
但要让这整个系统更好地运转，我们需要做到：“让游戏有资产”，“让资产有价格”，“让价格有支撑”。目前的GameFi项目虽然实现了“让游戏有资产”和“让资产有价格”的目标，但是资产的价格并没有得到很好的支撑，严重影响了GameFi项目的生命周期、用户数量和盈利能力。
为了解决这个问题，在游戏本身的内容上修修补补是没有用的，需要在“代币经济模式”的设计上进行突破性的创新。“三代币经济模式”实际上是通过“托底”来支撑效用代币的价格，进而很好地支撑整个游戏生态的其他数字资产，帮助整个“商业社会”更好地运行。
3.“三表征经济模型”的设计理念
图2“不可能的三位一体”所面临的三个令牌经济模型设计
全新的“三令牌经济模型”在令牌价格、数量和分散程度不可能三位一体的问题上，优先考虑令牌价格和分散程度，同时限制令牌数量。这样的选择，在保持系统生命力的同时，也最大程度的保护了玩家的利益。而只有玩家的利益得到保障，区块链技术作为新兴技术才会在游戏领域被长期采用。
4.“三令牌经济模型”的定义
本文所表述的“三令牌经济模型”是指“具有三种不同类型令牌的经济模型”。目前一些GameFi产品虽然包含三个令牌(一般是一个治理令牌和两个效用令牌)，但实际上并没有突破“双令牌经济模型”的限制。这种设计在本文中仍被归类为“双令牌经济模型”。
图3“三令牌经济模型”的三种令牌
本文中的“三令牌经济模型”有三种不同类型的令牌，即：
治理令牌：治理令牌，用于社区治理和融资。它的功能和作用与“双令牌经济模型”中的没有区别，价格走势是独立的。
第二个和第三个令牌是：
效用令牌：效用令牌，游戏打金的输出令牌。
价值捕获代币：价值捕获代币(简称VCT)，这是我们设计的一种新型的用于捕获价值和行使的代币(详见“VCT代币简介”一章)。
效用令牌和价值捕获令牌(VCT)之间有很强的相关性。从数量上来说，无论充气(铸)还是放气(烧)，两者之间的比例永远是1: 1。在价格方面，由于公用令牌可以随时从项目方兑换成价值捕获令牌，然后再兑换成相当于VCT令牌现价的稳定货币，因此公用令牌的价格总是大于或等于VCT令牌的价格。
此外，VCT代币对普通玩家“不敏感”，不会增加玩家负担，也不会在二级市场流通。只有在“锻炼”的时候才会用到。而且“锻炼”的过程是单向不可逆的。每个效用令牌和VCT只能使用一次，使用后的效用令牌和VCT令牌将被销毁。
5.VCT代币介绍
1.什么是VCT代币？什么是“价值捕捉池”？
VCT是“价值捕获令牌”的英文缩写，即“其价值由相应价值捕获池中的资金支持的100%完全抵押的资产”。
图4价值捕获池
“价值捕获池”(简称VCP):我们把游戏项目收入的一部分放入资金池，对应所有VCT代币，称为“价值捕获池”。捕获池中的资金不允许随意筹集。在传统游戏‘免费玩’中，广告收入是重要的收入来源之一，可以放入价值捕获池。同时，NFT销售额、NFT版权税、NFT交易费、传统付费游戏中的付费收入、游戏项目中玩家常用的金库部分，都可以有选择地放入“价值捕获池”VCP。
图5整个资金池中存储的总价值=当前VCT数量* VCTs代币价格
但不管注入价值捕获池的资金来源如何，整个池中存储的总价值=当前VCT的数量乘以VCT代币的价格。上图就是一个例子。当“价值捕获池”的VCP中有100，000美元，并且VCT代币的当前数量是100万时，VCT代币的当前价格是0.1美元。
“价值捕获池”的资金是所有VCT代币捕获的价值的总和。它以分散的方式移交给社区进行安全和妥善的管理，准备以当前的VCT价格支付相应的VCT代币。
2.VCT代币有什么用？什么是“运动”？
图6行使权利
VCT代币的主要功能是“锻炼”，是“效用代币”和“价值捕获池”的中间桥梁。游戏内的效用令牌效用令牌可以随时以1:1的比例从智能合约兑换VCT令牌，而VCT令牌可以随时以当前价格兑换USDT/USDC等稳定币。这两个过程合起来就是把效用代币转化为稳定币的完整过程，我们称之为“行使”。
练习=效用令牌 VCT 价值捕获池中的USDT/USDC
3.VCT代币是怎么铸造出来的？总共有多少？
VCT代币是由“市场驱动的铸币厂”铸造的，这是一种铸造代币的新方法。每一个有VCT代币的铸币厂都会同时铸造一个效用代币，所以效用代币和VCT的数量比例将永远是1:1。市场驱动的铸币使得VCT代币在开始时不确定发行总量，而是随着“价值捕获池”中资金的增加，更多的VCT代币和效用代币；将被铸造；当值捕获池中的数量没有增加时，将不会铸造任何令牌；但是价值捕获池的资金是不允许随意提出来的，所以资金没有减少。这样可以保证mint的每一个代币都有相应的价值支持，不会凭空产生额外的代币。
4.VCT如何在增发股票的同时防止股价下跌？
VCT是USDT/USDC在价值捕获池中抵押的100%抵押资产，所有VCT价值之和=价值捕获池中USDT/USDC价值之和。因此：
由于“价值捕获池”中的金额随着项目的发展是“不断积累而不减少”的，因此每当有新的资金注入时，“价值捕获池”的总价值就会增加。因此，只要我们合理地控制新造币厂的VCT代币数量，就可以控制目前VCT的总量，这样VCT的价格就不会下跌。
例如，假设当前“价值捕获池”的总价值为100，000美元，对应的VCT总数为100万，那么当前VCT价格=0.10美元。我们假设此时我们的项目获得了额外的广告收入，另外有10，000美元作为新的资金加入了“价值捕获池”(此时，“价值捕获池”中有110，000美元)。
图7 VCT价格三种方案示意图
如果我们此时不发行任何新的VCT代币，VCT代币的价格将上涨到0.11USDC，我们称之为“方案1”(上面的方案1)。如果我们此时额外发行100，000个VCT代币，VCT代币的价格将保持不变，为0.10美元，我们称之为“方案2”(上面的方案2)。如果额外的VCT代币数量介于两个方案之间，比如只有5万枚，那么VCT的价格约为0.105USDC，此时我们已经发行了新的VCT代币，VCT的价格也较之前的0.1USDC上涨到了0.105 USD C，也就是上图中的“方案3”(上图中的方案3)。“方案三”保证代币发行和价格上涨同时进行。
图8新注入的资金分为两部分。
本质上，“方案3”是通过把注入价值捕获池的新资金分成两部分来实现的。如果我们使用X轴表示当前VCT代币的数量，Y轴表示当前VCT代币的价格，那么绿色部分的面积就是当前整体价值捕获池中存储的总价值。将注入价值捕获池的新资金分成两部分(第一部分和第二部分)。第一部分用于增加当前VCT代币的数量，第二部分在此基础上提高VCT代币的价格。从而确保作为公用事业权标的价格基础的VCT权标能够在增发股票的同时保持价格稳定或上涨。所有这些都是由“市场驱动的铸币厂”通过智能合同以公开、透明和不可改变的方式完成的。
VCT代币的铸造不是一次完成的，而是由无数次小规模铸造“逐渐积累”起来的。每当价值捕获池捕获新的价值时(例如，游戏的广告收入增加)，智能合约将铸造新的令牌(实用令牌和VCT)。在实际应用中，项目方可以随时调整参数来控制mint下次采用的方案，从而控制VCT代币的整体发行和价格。
图9动态通货膨胀，动态通货紧缩
上述方案2和3都是令牌“动态膨胀”时的方案。事实上，“三令牌经济模式”也可以实现“动态通货紧缩”。可以通过破坏效用令牌和VCT 1:1的比例来实现通货紧缩，从而加速VCT的物价上涨。但是，无论是“动态通货膨胀”还是“动态通货紧缩”，VCT的物价都是稳中有升，不会出现下降。
6.市场驱动型造币厂
市场驱动铸币法是项目采用的铸造“效用代币”和“价值捕获代币VCT”的方法，可以很好地防止代币的恶性膨胀。与传统的代币铸造法不同，市场驱动铸币法在项目前期不指定铸造多少代币，而是根据项目的收益，利用智能合约动态铸造代币。“价值捕获池”(简称VCP)的资金是所有VCT代币捕获的价值之和，以分散的方式交给社区管理。每当项目产生新的收入，“价值捕获池”中的资金就会相应增加。此时，智能合约将自动投出公用令牌和相应的VCT令牌(在此经济模型中，公用令牌与VCT的比率将始终为1:1，每个铸币厂的一个公用令牌将同时铸造一个VCT令牌)。当项目没有新的收入时，“价值捕获池”的资金不会增加，智能合同也不会铸造任何令牌。但是价值捕获池的资金是不允许随意提出来的，所以资金没有减少。这就保证了mint的每一个Utility Token效用令牌都有其对应的收益支持，VCT的价格就是单个效用令牌“行权”时可以获得的价值。
在二级市场流通的公用事业权标(Utility Token)的价格通常有一部分市场溢价，持有公用事业权标(Utility Token)的用户可以以“当前VCT价格”随时“行使”项目方。因此，效用令牌效用令牌的价格将始终当前VCT的价格。同时，只要我们保证每次投VCT代币，“5.4 VCT在增发股票的同时，如何让其价格不跌？”三种方案中的任何一种都可以保证VCT的价格只涨不跌。因此，VCT的价格将永远是公用事业令牌的“价格基础”，而且这个“价格基础”不会下降。
市场驱动Mint的一般逻辑和我们之前的问题“5.4 VCT如何在增发股票的同时保持价格不下跌？”中的逻辑是一致的，但是具体的造币过程涉及到更精确的数控。有四个因素会影响市场驱动的铸币厂，即：
1.“初始令牌号‘A’”，初始令牌号A就是我们决定的初始令牌号。此时，市场驱动的铸币厂尚未执行。例如，在图7中，“初始令牌号A”=100万。
2.“Mint以值‘V’开头”。当价值捕获池VCP中的金额增加到V时，智能合约将自动启动市场驱动的造币厂。例如，在图7中，“造币厂起始值V”=100，000 USDC。
3.“mint interval\’ B \’”，mint interval是指当“价值捕获池”的VCP中的值增加B(单位：KUDC)时，智能合约自动执行mint操作。例如，在图7中，每当VCP的值增加10 k USDC，我们将执行一次市场驱动的薄荷，因此“薄荷区间B”=10(单位：k USDC)。
4.“增长率‘K’”，即图7中“part1对Part 2的百分比”，可以控制图7中市场驱动mint(MDM)的曲线斜率，其值在[0，1]之间。k越高，新造币的VCT代币越多，涨价越慢；k越低，新造币厂的VCT代币数量越少，价格上涨越快。例如，在图7的解决方案1中，“增长率k”=0。此时不再铸造新的VCT代币，新增资金全部用于帮助VCT代币价格上涨；解2“增长比例k”=1，此时全部新资金用于铸造新的VCT代币，VCT代币价格不变；溶液3中的“生长比K”=0.5。新增资金一半用于铸造新的VCT代币，另一半用于推高VCT代币价格。
如果我们用P(n-1)来表示最后一个铸币厂之后VCT代币的价格，L(n)来表示在这个铸币厂的“价值捕获池”的VCP的usdc的总量，L(n-1)来表示在最后一个铸币厂的VCP的usdc的总量，那么b=L(n)-L(n-1)。然后这个铸币厂之后的VCT代币总数：
铸造后VCT代币的价格：
通过控制参数，可以控制“VCT代币价格增长率”和“VCT代币数量增长率”。用户总数少的时候，提高价格吸引更多玩家参与；当用户总数较大时，提高代币造币速度，保证整个系统的流畅运行，延长游戏的生命周期。
7.“三令牌经济模式”的优势
(1)打金获得的效用令牌不会“归零”，充分保障了玩家的权益。目前GameFi游戏生产的效用令牌没有价值支撑，短期内随时有“归零”的风险；长期来看，肯定是“零”。这只会是一场财富转移的游戏。随着玩家和项目方对传统的“双令牌经济模式”的逐渐了解，整个庞氏骗局中的俱乐部数量会越来越少，越来越多的用第一个俱乐部打金的玩家将无法回本。在这种情况下，目前的GameFi模式和“双令牌经济模式”将难以维持。
就代币价格而言：VCT代币的诞生是为了充分保障钱币持有者的经济权益。VCT的价格是效用令牌坚实的“价格基础”，持有效用令牌的玩家可以随时“行使”，让玩家避免零投入的经济损失。
就代币数量而言：效用代币和价值捕获代币VCT的发行数量不再由项目方单方面决定，而是以“市场驱动铸币”的形式交给市场和社区，智能合约根据价值捕获池VCP中新注入的资金自动铸造。新注入的资金越多，钱越多；新注入的资金少，发的钱就少；如果没有新注入的资本，就不会发行货币。所有发行的代币都有其对应的项目收入支撑，从而避免了因发行的硬币数量过多而导致的恶性通货膨胀，公用事业代币的价格得到了更好的支撑。
从投资潜力来看：效用代币，即“双代币经济模式”中的效用代币，除了项目前期玩家升级NFT的时候，其他时候都是“供大于求”的。所以没有持续买入，更不要说作为长期投资理财产品了。效用代币，即“三代币经济模型”中的效用代币，具有上涨的价格基础，因此具有强烈的涨价预期，可以作为理想的投资选择，在二级市场获得更多买盘。新的公用事业代币公用事业代币的价格从二级市场获得了更多的支持。即使是不玩游戏的投资者，也可以通过购买效用代币来分享整个生态的收益。
同时，“效用令牌价格/VCT价格”将是一个很好的指标，帮助普通玩家衡量当前项目的投资风险。
(二)玩家可以明确计算“最长回报周期”(前提是项目方承诺NFT同类型同等级下的每日效用令牌奖励数量基本保持不变)。在目前大多数GameFi项目中，玩家很难真正确定自己的回归周期。往往随着时间的推移，代币的价格下降，玩家的返还周期会越来越长(一种非常流行的赚取游戏的举动，其返还周期可能会从最初的35天增加到3年)。原因在于，根据现有的“双代币经济模型”估算的玩家回报期只是一个近似的“时间下限”(可能的最短回报时间)，而回报期的“时间上限”(可能的最长回报时间)是“正无穷大”，因为效用代币的价格可能为零。在新的三令牌经济模型中，价值捕获令牌VCT是效用令牌的最低保证价格，设计机制保证VCT的价格稳定或上涨。当项目以一致的标准对活跃玩家进行每日令牌奖励时(在同一等级属性下产出是固定的，例如同一等级的NFT每日奖励在810个令牌之间波动，长期来看，玩家平均每天获得9个令牌)
而打金产生的效用令牌——效用令牌的价格必须 VCT，VCT的价格只会保持不变或增加，所以“真实回报期”是“最长回报期”。也就是说，“三令牌经济模型”允许玩家通过VCT的当前价格来估算回报周期的上限——“最长回报周期”。知道最长的回报周期可以帮助玩家做出更好的投资决策。另一方面也增强了玩家投资GameFi的信心。
同时，三令牌经济模型将比二令牌经济模型更加灵活。双令牌经济模式就像一个气球，一旦价格被戳破，就开始崩溃；三令牌经济模型更像是一个弹簧。当价格下降到“最长回报期”满足市场心理预期时，就会有更多的买盘帮助弹簧回到原来的正常位置，从而延长项目的生命周期。
(3)最大化资金利用效率。
A.对于普通用户来说，“三令牌经济模式”可以实现“零变现风险借贷”，效用令牌效用令牌具有更广泛、更稳定、更具流动性的Defi应用场景。
底层经济模式的差异决定了新的效用令牌效用令牌和价值捕获令牌VCT与之前的Gamefi效用令牌有本质的区别。之前的Gamefi utility token本质上是一种“无担保资产”，短期内可以随时“归零”，长期内必须“归零”。卖了它是玩家唯一的选择；新的效用令牌效用令牌本质上是一种“半抵押资产”，VCT是价值捕获池(VCP)接受的“100%完全抵押资产”。一方面，抵押资产会因为其价值的“稳定性”而在Defi界更受欢迎，获得更好的流动性；另一方面，新的utility tokens Utility Token和VCT还可以拥有更广泛的Defi应用场景，实现“零清算风险借贷”，最大化资金利用效率，这是其他Gamefi token资产所不具备的“独特优势”。例如，如果一个玩家在“三令牌经济模型”中看涨效用令牌，他不愿意出售他的效用令牌，想获得额外的现金流。此时，可以在借贷平台(项目方自身或AAVE的借贷平台)质押公用事业代币(Utility token ),借出所需的现金流。而且，当玩家以“清算价格低于当前VCT价格”借款时，由于当前VCT价格是效用代币的地板价，而VCT的价格不会降低，此时玩家“没有被清算的风险”。玩家还可以用从“零清算风险借贷”中借来的资金购买更多的效用令牌，然后用新买的效用令牌再次进行“零清算风险借贷”，借出USDC，再购买更多的效用令牌。反复这样做，最大化的利用自己的资金达到收益最大化，没有被清盘的风险。
B.对于项目各方和社区来说，有可能有一个更灵活的筹资战略。
一般情况下，“锻炼”的情况不多。在社区允许的情况下，VCP USDC的一部分可以像传统银行一样“放贷赚取利息”；当社会需要资金时，VCT可以质押贷款。同时，项目方可以利用在VCP的资金，在自己的平台上向持有Utility Token的玩家提供“零清算风险借贷”。通过提高和降低“零清偿风险贷款”的利率，项目方可调节和控制类似于美联储的二级市场的货币价格。
(D)三令牌经济模型具有“普适性”，适用于链式游戏和传统游戏。(一)只要有资金来源注入VCP，目前的GameFi产品可以应用全新的“三令牌经济模式”。其次，在传统游戏领域，“免费2Play”和“付费”被传统游戏厂商广泛使用，而“免费2Play”依靠游戏内广告作为主要收入来源，“付费游戏”依靠玩家付费作为主要收入来源。这两种模式都可以很好地适应本文的“三令牌经济模型”，便于现有的传统游戏在不改变现有游戏内容和模式的情况下进行连锁改变。
(5)游戏利益链的分发革命，让玩家更深入地参与游戏生态。传统游戏中的“免费游戏模式”依靠玩家观看游戏内广告来获得收入。然而，原本由玩家创造的广告收入却被游戏发行商和平台完全抢走了，这既不公平也不明智。既抑制了普通玩家的主动性，也不利于游戏的传播和推广。同时也放弃了通过收取“数字资产交易费”获取暴利的可能。目前的“双令牌模式”已经通过管理令牌使玩家在一定程度上成为社区的主人，但这还远远不够。真正的“主人”需要享有治理权，携带“金库钥匙”，在真正参与生态的同时，获得更合理、更有保障的收益分配。而且收益分配应该来自游戏生态本身创造的利润，而不是另一个“主人”的钱包。“三令牌经济模型”以区块链智能契约的形式重新分配生态中所有参与者的利益。虽然玩家应得的部分没有直接给玩家，但其价值已经在代币价格中体现出来，从而将原本属于玩家的项目广告收入返还给玩家。我们相信，在把本该属于玩家的利益还给玩家的同时，也能最大程度地调动占整个生态人口绝大多数的玩家的主动性和创造性，为整个游戏生态创造比原来更多的价值，最终项目方和投资方也会受益。
8.“三令牌经济模式”的潜在风险
以“三代币经济模型”为经济模型的GameFi项目，也和普通项目一样面临着资产安全的风险，这是任何涉及资金的项目都不可避免的潜在风险之一。因此，资金安全将是项目生存的“重中之重”。
此外，当项目方为了方便玩家预估最长回报周期而承诺“不降低与NFT同级的每日效用代币奖励”时，可能会面临“代币自动铸币数量不足以支付当前需要提供给玩家的代币数量”的情况，这就是所谓的“间歇性休克”。“间歇性休克”的项目会暂时进入“休克”状态，但不会马上死亡。在社区同意的情况下减少代币的供应或补充VCP池中的资金可以使代币经济模式重新正常运行。
为了避免这种情况，采用“三标志经济模式”的项目方应该：
让价值捕获池(VCP)持续创收，或者预留一些备用代币股份。
项目前期，通过设置“初始令牌数A”等参数，生成足够的令牌。例如，如果令牌A的初始数量设置为1000万，则最初将有1000万个公用令牌公用令牌和VCT令牌。在项目前期不热的时候，通过“动态通缩”摧毁对应的效用代币效用代币和VCT代币，同时抬高代币价格吸引项目热度。项目火爆之后，选择合适的时机关闭“动态通缩”，开启“动态通胀”，保证新代币的铸造。
效用令牌的奖励设置为“周期减半”或“按比例分配”。“定半周期”能有效缓解问题，但不能彻底解决；“比例分配”的方法可以完全解决问题，但会导致玩家无法精确计算“最大回报期”。
所以作为核心团队，可以选择最适合当前游戏的方法来防范上述潜在风险。
9.摘要
虽然“三令牌经济模型”的设计不能解决所有问题，但它一定会取代“二令牌经济模型”成为GameFi电路的“新范式”，也可能应用于web3的其他领域。