欢迎拨打《香帅中国财富报告》。我是向帅。过去两年，通货膨胀一直是全球经济中最重要的话题。抛开能源危机、粮食危机、企业成本不谈，单是全球资产价格的波动就足以让人胆战心惊：
自2022年3月美联储加息以来，美股市值一度蒸发9万亿美元，相当于蒸发了GDP近三个英国国家；美元一路高歌，日元、欧元、英镑都是青一块紫一块。但最近全球通胀略有回落，美元指数再度暴跌。币圈就更不用说了，比特币从6.9万美元跌到1.62万美元，跌了77%，dogecoin跌了87%。现在币圈的“造富神话”变成了“乞讨传奇”。
1.通货膨胀的本质是财富再分配。
的确，通货膨胀不仅与生活和生产成本有关，它最大的后果是社会财富的再分配。
很多人都听说过通货膨胀对财富影响的例子：假设一年的通货膨胀率是10%，你有一百万美元。短短三年，这笔钱在你手里的购买力会损失差不多25%。但实际上，通货膨胀的机理远比这复杂。尤其是在一个全球互联的世界里，这种财富分配是全球性的，各种效应会叠加，产生极端的结果。
我举个例子：2020年，会有两个土耳其家庭，一个有一百万美元，一个有六百万土耳其里拉。当时的汇率是5.945里拉兑1美元，所以两家的储蓄大致相当。第一个买了美国国债，第二个存了土耳其的定期存款。在接下来的两年里，美联储加息控制通胀，美元飙升，土耳其里拉贬值近68%，美国国债利率升至4.76%。所以在2022年，购买美国国债的家庭仍然拥有104.76万美元的财富，而拥有土耳其资产的家庭现在拥有的财富相当于刚刚超过30万美元，相差3倍。考虑到土耳其134.5%的恶性通胀，土耳其资产的实际购买力高出一倍以上。于是，你看，在两年的时间里，通货膨胀叠加汇率，两个小康家庭的命运走向了完全不同的方向。只是通货膨胀对家庭财富的微观影响。宏观影响可能更大。
比如，如果通胀持续，美联储肯定会继续加息，美国经济下滑，全球需求下降，那么新兴市场(如土、埃、阿等。)很可能发生债务危机，进而引发全球资产风暴。
可以说，2023年，通胀能不能下来，可能是这一年家庭和企业投资决策最重要的变量。接下来我们来分析一下，2023年全球通胀会是什么样子？众所周知，现在全球通胀主要跟随美国通胀，这将直接影响美联储的政策，进而影响全球资产价格。所以前一个问题可以分解成两个：
1)2023年，美国通胀会很快下降吗？
2)美国真正能容忍的通胀率是多少？
我们先来看第一个问题：
2.2023年，美国通胀会很快回落到5%以下吗？
我的回答很直接：不会，工资和房租是两个主要原因。像美国这样服务业占GDP 80%的经济体，劳动力成本是最主要的成本。我亲身经历过这一点。2005年左右，我在加拿大超市买了一包香肠，10块大概五块加币。后来觉得一包太多了。当时我让超市工作人员切了一个包起来。结果账单打出来，是14加币。那时候我是个穷学生，看到标签脸都绿了。所以对于这样的经济体来说，劳动力成本是影响美国通胀的最重要因素。
疫情期间，美国政府花了很多钱。很多人没工作有钱，自然不想工作。所以劳动力市场供不应求，导致工资成本居高不下。但是交钱的问题已经过去很久了，那么为什么美国劳动力市场还是供不应求，工资降不下来呢？
有两个原因：
第一，工资粘性。
一般来说，在签订聘用合同期间，工资可以向上调整，但很难向下调整。美国的工会很强大，所以即使短期内有更多的劳动力供应，降低工资也需要时间。
二是劳动参与意愿仍然较低，导致工资下降。
影响劳动参与意愿的因素很多。有一个我以前很少想到的原因，就是疫情过后，很多人觉得人生苦短，重新思考工作和生活的平衡。尤其是四五十岁的女性，以及高收入高储蓄的精英，很多决定提前退休，造成这部分劳动力空缺。
另一个原因与通货膨胀有关。虽然美国名义工资增长了4%，但通货膨胀高达8%，导致实际工资增长-4%。很多美国人觉得“不划算”，干脆躺平不做了。这就是为什么美国劳动力市场的差距仍然超过1个百分点。因此，短期内，美国劳动力市场的工资水平不仅很难降下来，反而会有上升的压力，导致劳动力价格继续上涨，形成螺旋。这就是著名的“工资-价格”螺旋。工资之后再看房租。房租是美国CPI(消费价格指数)的重要驱动力。
项，几乎占总数的40%。但是，美国房租上涨压力很大。为什么？根据美国历史数据的规律，房价的走势要比房租的走势提前18个月左右。2022年前11个月，美国房价上涨10.83%，这意味着未来一年甚至更长时间内，房租仍将面临上涨压力，推动通胀上行。
所以我的判断是，2023年，美国通胀很难回到5%以下，更别说2%的货币政策目标了。好了，我们来问下一个问题：
3.美联储未来真正能容忍的通胀率是多少？
总的来说，我们知道美联储应该把通货膨胀控制在2%的目标水平。但实际决策可能要复杂得多。北京大学的徐苑教授做了一个简单的计算：假设美国未来五年的通货膨胀率为每年4.5%，疫情期间美国政府所借的债务全部可以吸收。这句话背后的含义是什么？因为美元具有世界货币的地位，美国政府维持一定的通货膨胀率，相当于帮助自己降低债务水平。这是通货膨胀给美国带来的第一个好处。
此外，美国的货币政策应该始终考虑两个目标：促进就业和控制通货膨胀。但这两个目标是一对敌人，不能同时实现。如果要抑制通货膨胀，失业率就必须上升，因为如果没有人想找工作，工资就必须上涨。根据美国的经验数据，通胀下降一个点，失业率上升两个点；如果通货膨胀下降4个百分点，失业率将增加一倍以上。所以这是第二个优势。一定的通胀水平其实是维持就业率的一种方式。
4.美国通胀未来会持续多久？
从这一点来看，至少在近几年，虽然美联储口口声声说要把通胀控制在2%以下，但会实话实说。根据中国社会科学院张斌教授的计算，维持3.5-4.5%左右的通胀率是美联储在促进就业和控制通胀之间可以达到的良好平衡。
我在课程中给了一张图片，你会看到通货膨胀从70年代到80年代持续了差不多十年。三次大起大落期间，通胀水平一直在4%-15%的区间内上蹿下跳，直到1983年以后才基本回到4%以下的水平。
我判断，这种高通胀的颠簸期可能是未来三到五年美国乃至全球的常态。美国的通胀会在政治目标和经济目标之间来回摇摆，寻找着陆点，最终演变成类似上世纪70年代的局面。在这个过程中，美国通货膨胀的目标中枢可能上移至3%-4%。这也意味着，我们可能面临一个高通胀、政策波动的全球资本市场。这种趋势可能会对我们的资产配置、企业库存管理以及未来对资本市场的预期产生影响。到2023年，这种影响将会非常强烈
首先是美国。因为2024年美国总统即将换届，民主党和共和党的政治博弈会让就业诉求更加强烈，所以美联储主席鲍尔的可用窗口并不长。
按照目前7.8%的通胀水平，美联储近期仍需快速加息，明年以后再放缓步伐。如果再加息150个基点，美国基准利率达到4.5%-4.75%后，经济将面临衰退压力，从而引起全球市场的波动。所以2023年全球经济的基本盘大概是通胀-加息-衰退-波动。
不过，这对美元资产来说未必是坏事，因为美国对风暴危机的抵抗力一直是最强的。即使经济不景气，“长子出矮子”。在全球动荡时期，美元资产尤其会“在沧海横流中，显出英雄本色”。这个时候我们就会发现，拥有“世界货币”的地位是多么重要。对美国来说，只要有造币权，它的通货膨胀，它的货币都是全球性的问题。但请记住，我刚才说的“全球”，其实是指除中国以外的“全球”。这是全球经济中很有意思的一幕：第一和第二大经济体的通胀数据完全背离——。美国经济过热，通胀高企；中国经济面临通缩压力。中国的学术界和政策界向来“怕通胀”。今年特别担心被欧美通胀“进口”。但是到了今年10月，我们看到：
中国生产者价格指数(PPI)跌破负值；剔除食品和能源(食品可能受春节等季节性因素影响，能源可能受外部环境影响)的核心CPI低于1%。这些数据表明，中国存在一定的通缩压力。我目前的判断是，通缩压力至少会持续到2023年一季度。至于一季度后形势如何演变，还要看宏观政策的力度。在今年12月的中央经济工作会议和明年3月的两会之后，我们可以对2023年中国的通胀形势做出更清晰的分析，市场的走向也会更清晰。
好了，这就是今天的内容。我们简单总结一下：
通货膨胀不仅与生活和生产成本有关，它最大的后果是社会财富的再分配。目前美国劳动力市场供不应求，工资居高不下，叠加房租上涨压力，美国通胀短期内不会跌破5%。这种高通胀的颠簸期可能是未来三到五年美国乃至全球的常态。中国目前不存在通胀，2023年一季度仍将面临一定的通缩压力。至于这种情况如何演变，将取决于宏观政策的力度。
课程结束时，我会给你布置一项任务。请检查一下。从2000年到2022年，中国经历了几次通货膨胀和通货紧缩。当时发生了什么社会现象？货币政策最终是如何操作的？
好的，这是《香帅中国财富报告》。明天见。
焦点
1.通货膨胀不仅与生活和生产成本有关，它最大的后果是社会财富的再分配。
匹配。
2.预计2023年美国通胀很难回到5%。
下面，高通胀可能是未来3-5年的常态。
3.美国通胀趋势影响全球资产水平。预计2023年全球经济将出现繁荣。
通货膨胀，利率上升，经济衰退和波动。
4.目前来看，2023年一季度中国可能面临一定的通缩压力。