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边肖：记得要集中注意力。
来源：加密谷直播
作者|米歇尔古齐克，马克斯j海因兹尔，休麦克米伦
原标题：德菲的现状和未来如何？
在去中心化的点对点网络上提供金融解决方案的科技创业公司的崛起引起了媒体的广泛关注。分散金融(DeFi)是一个新兴市场吗？有哪些市场动向值得关注？
摘要
DeFi正在上升，第一批增长数字将焦点转向新的金融市场体系。截至2020年2月，用户锁定DeFi应用的价值短暂超过10亿美元，而截至2020年3月中旬，这一数字暂时降至约6.5亿美元。从2017年到2020年，全球DeFi应用和协议的累计投资已增加到超过2.9亿美元。然而，目前DeFi用户的增长率令人失望。
DeFi的主要应用横跨基础设施、市场和协议领域。令人惊讶的是，它的用户群是有限的。采用加密货币的关键障碍是锁定加密货币的高波动性(缺乏受监管的稳定货币)、不稳定的市场基础设施、不稳定的共识证明机制、用户体验不足和监管不确定性。
展望未来，传统金融和DeFi两股市场力量正在融合，这将带来更多的监管透明度和市场灵活性。随着稳币概念的成熟，波动性会降低，从而推动市场向专业机构买卖双方的方向发展。
监管的变化促进了骚乱；区块链被英国金融行为监管局接受为监管沙盒中的独立第三方。因此，持牌金融中介机构(例如中央证券存管机构)在区块链循环中的作用越来越重要。
监管机构介绍
在无限量化宽松政策和所谓金融科技公司之间竞争日益加剧的时代，银行和中介机构面临着严峻的压力。央行实施的负利率和严格的合规要求恶化了银行和金融中介的价值主张和成本结构。科技公司通过提供更快更便宜的解决方案，或者仅仅因为它们提供了更好的用户体验，侵蚀了现有银行的市场份额。在客户方面，除非投资者的风险敞口大大增加，否则随着全球金融崩溃风险的增加，寻找其他储蓄和投资选择以实现财富保值和增长将是一个挑战。
如果传统储蓄账户的收益率看起来如此惨淡，难怪我们Y一代正在寻找替代解决方案。比如瑞银青年储蓄账户的利率只有0.25%。
这些宏观经济和微观经济的发展推动了对另类金融市场体系和另类投资的讨论。特别是，DeFi正从中国中央金融市场体系的废墟中崛起。在这个对等网络中，区块链作为新的可信第三方，提供了不可更改的透明交易历史，前景无限广阔。
这个系统通常被称为新的开放金融生态系统。在这个生态系统中，资产的控制权从银行转移到客户手中，利益的涌动和市场的壮大令人瞩目。适用范围涵盖市场、基础设施、抵押机制、稳定货币；开放的金融生态圈，各方面都在蓬勃发展。
仅2020年2月，DeFi锁定的总金额就超过10亿美元，其中MakerDAO、Compound、EOSREX等借贷平台占总市值的80%。这个数字表明，毫无疑问，用户对替代金融解决方案感兴趣。如果像Compound这样的借贷平台以平均4-8%的年贷比收益率吸引用户，这并不奇怪。
尽管锁定的总价值大幅增加，但每月的DeFi用户总数仍然少得惊人。仅2019年，全球范围内，DeFi用户月均人数在4万-6万之间，无增长率。
相比之下，仅在2019年5月，被广泛用作DeFi应用门户的非托管钱包提供商Metamask就吹嘘其月活跃用户超过25万，同期估计交易量超过150万。然而，如果我们深入研究2017-2020年期间的投资金额，全球范围内对DeFi初创公司的累计投资已经超过2.9亿美元。与广受关注的金融科技领域“银行即服务”累计3.36亿美元的融资额相比，投资者的投入令人印象深刻。
综上所述，与2020年3月中旬所有加密货币的总市值(价值1600亿美元)相比，加密货币市场DeFi的绝对市场采用率仍然显得温和。但相比之下，德菲所获得的风险投资，代表了投资人不可忽视的关注。为了更好地理解媒体广泛关注DeFi背后的原因，本文介绍了DeFi市场的三个趋势，这些趋势将引起金融基础设施和金融解决方案的巨大变化。我们将深入研究每个解决方案，并解释其潜在的破坏性。
Defi:从银行账户到非托管钱包的转变
加密货币钱包将是未来DeFi应用的基础设施。
由于成本和所有权的原因，非托管钱包在加密货币市场上比托管钱包更受欢迎。
第三方托管人保证资金安全，因为非托管钱包目前不符合安全标准。
一个新的金融市场正在形成，资产所有权从银行转移到最终消费者手中。
在DeFi中，最被低估的基础设施革命之一是加密货币钱包，它允许存储和管理任何形式的加密货币或令牌资产。由于钱包并不新奇，大多数区块链和加密货币用户在阅读这一DeFi趋势时可能会视而不见。然而，加密货币钱包对传统金融市场体系的影响是前所未有的。互联网用户获得了开源工具，可以生成比特币、以太坊、恒星流明、EOS或任何其他基于协议的代币，从而管理自己的数字货币和数字资产。
如果我们把钱包作为未来的下一代银行账户，那么实现新的金融市场基础设施的梦想就有可能实现。稳定的硬币和代币证券可以在开源的加密货币钱包中使用，这是范式转变的第一个迹象。在这种情况下，严格监管的金融资产，如现金和证券，可以由最终用户自己存储和管理，而不是放在银行账户中。
此外，非托管解决方案正引起广泛关注。简而言之，无托管钱包的解决方案，就是没有第三方提供者来监管用户的资金，最终资产的责任直接落在钱包主人身上。非托管钱包在市场上的发展可圈可点。8年间，仅Blockchain.info上的加密货币用户就产生了超过4600万个钱包，自2019年以来平均每月新增100万个钱包。
然而，不受管理的钱包已经成为黑客们的诱人目标。截至2019年8月，全球范围内价值超过40亿美元的加密货币被盗。这个数字无疑代表了迄今为止基于区块链的基础设施的不成熟，因为钱包的安全性还不足以解决大众市场的信任。因此，为了提高第三方解决方案提供商对加密货币资产的安全水平，一个新的企业托管提供商行业应运而生。到2020年2月，已有40多家银行向德国金融监管机构BaFin申请托管牌照，以涉足托管市场的托管业务。
尽管如此，问题是从长远来看，第三方托管人的资金担保费的价值是否会超过开源和免费钱包提供商的发展。以Metamask钱包中的‘Dead ' s man switch’概念为例。它允许用户创建一个智能合约钱包作为附加帐户。每当用户停止使用原始帐户时(即在丢失密钥或密码的情况下)，资金可以自动发送到预定义的钱包。对于这种特殊情况，不需要第三方托管人。
如果我们的目标是让我们的祖母使用加密货币，我们可能必须专注于开源账本技术，以及我们需要做什么来使它成熟。目标应该是：无论是私人客户还是机构客户，都不需要处理密钥和安全问题。'
3354开放源码先驱Marc Fleury博士
但目前来看，使用无托管钱包带来的学习曲线和责任感还是太高，无法大规模推广应用。应用程序中的用户体验将是关键，这将使钱包的生成、管理和回收变得简单和容易。
总而言之，未来钱包的出现会给银行和金融中介带来更大的压力，因为这种力量会不断转移到终端用户身上。从今天的银行账户过渡到用户的钱包，是未来去中心化要实现的新的模式变革。然而，只有当监管和法律确定性增加时，它才会逐渐发展。尽管如此，也许仅仅因为这些原因，钱包仍将是真正DeFi应用的主要催化剂。
Defii:算法货币市场——通过所有的东西抵押和贷款
在传统的货币市场中，由于过时的SWIFT支付网络、KYC程序和手工方式，资金配置效率严重低下。
算法抵押品比率的规则是每个账户的余额必须超过未偿还贷款金额，以消除交易对手风险。
该平台提供算法货币市场，自动匹配借款人和贷款人。
借款人可以随时提取资金，而不必等待特定贷款到期。
DeFi为“抵押一切”开辟了新的机会。
如今的货币市场由银行、大型企业和基金经理主导。过时的SWIFT网络系统用于银行间支付，而交易是通过彭博和路透社的聊天记录、语音经纪人和其他人工方式进行的。银行间货币市场的最短交易期限是隔夜(一天的交易时间)，世界各地的支付有不同的截止点。固定日期，如三个月存款，一般为T 2交易，以适应缓慢而繁琐的支付系统。
除了过时的支付系统之外，由于这些交易通常是场外交易和无担保的，在交易之前，潜在交易方之间必须有一个漫长的KYC(了解你的客户)过程。在某些情况下，这个过程可能需要几周甚至几个月。由于上述限制，跨境交易很少。对手倾向于在自己的地盘交易，因为他们彼此熟悉。
一个基于区块链支付系统的货币市场平台正在形成。以Instimatch Global为例，该公司已经开始颠覆传统的货币市场。通过他们的平台，它将社交媒体与交易界面相结合，创建了一个由借贷双方组成的网络，并通过他们的平台进行交易。Instimatch Global的目的是通过邀请交易对手(如世界各地的银行、企业、家族办公室、城市和市政当局)参与这一市场来积极发展社区。Instimatch Global的目标是通过单一场所进行货币市场所有领域的交易，以降低跨境交易的门槛。
他们改变货币市场的主要催化剂是基础支付系统，该系统结合平台将借款人与贷款人匹配起来。如果由机构参与者组成的大型社区可以使用区块链或分布式账本技术(DLT)在社区内即时交换支付流，与使用SSI的SWIFT系统相比，可以实现大规模的nostro/vostro节省。这样这个内部支付网络就可以实现日内放款，因为支付时间不到三秒。
增加R3财团的保证金机制和作为可靠第三方的公证人，将在伦巴德推广新的证券借贷方式和信贷型方式。很多小银行持有的证券规模太小(比如私募)，无法作为抵押品质押。Instimatch Global认为，使用DLT很容易增加网络的信任度。当试图解决货币市场的这些弱点时，DeFi market甚至可以走得更远。他们通过市场自动收集和分发加密货币的能力解决了当今传统货币市场在没有任何可信第三方的情况下存在的问题。
2020年2月，在Maker、Compound、InstaDApp或dYdX等应用上，DeFi market平台的贷款总额超过8.5亿美元。像Compound这样的DeFi应用将为机构和零售借贷者建立一个算法货币市场。这些是加密货币池，由算法得出的利率，根据此类货币的供求关系确定。贷款人和借款人直接与市场互动，赚取和支付浮动利率，而无需与同行或交易对手手动协商利率、期限或抵押品等条款。每种加密货币的货币市场都是独一无二的，因为每种加密货币都有自己的抵押品比率，这主要是由其波动性决定的。在下面的段落中，我们将描述这种算法货币市场的机制和由此产生的优势。
提供加密货币与加密货币交换不同，加密货币交换是将用户的加密货币进行匹配并借给另一个用户。这个货币市场协议汇集了每个贷款人的供给。当用户向市场提供或出借加密货币时，它就变成了一种可兑换资产。这种算法显著提高了流动性，因为借款人可以在任何时间点提取他们的加密货币，而不必等待特定贷款到期。这种流动性是一个强大的优势，因为在今天的传统货币市场中，参与者受到到期日的约束，所以他们不能在可变的时间内提取现金。
根据复合白皮书，货币市场中的余额根据资产的特定供给率产生利息。用户可以实时查看自己的余额(包括应计利息)；当用户进行交易以更新其余额(供应、转账或提取加密货币)时，应计利息将转换为本金并记入用户账户。
借来的资产通过算法货币市场。一旦抵押品被锁定，任何加入Compound等市场的用户都可以直接从加密货币池中借入加密货币。正如复合市场平台所描述的，从这样的市场平台借款只需要用户从加密货币列表中选择所需的资产并锁定抵押品。因为智能合约是算法设定的合约框架，不需要双方协商交易条款。在借入资产时，每个货币市场都有浮动利率，这决定了每种加密货币的借入成本。
这些市场建立了算法抵押品管理系统，这些系统执行以下规则：每个账户的余额必须超过未偿还的贷款金额。这一规则被称为抵押比率，用户不能采取任何行动(如借款或提款)使其价值低于要求的比率。用户可以随时偿还全部或部分借入的资产。在这样的市场中持有的余额，即使用作抵押品，仍然会照常累积利息。
风险清算如果用户提供的资产价值除以其未偿还贷款的价值低于担保比率，则用户的担保品(连同借入的资产)可供购买，其价格为当前市场价格减去清算折扣。这种由算法设定的清算功能，使得市场参与者在提供资产时可以随时终止交易，从而降低风险。在违约的情况下，借款人的抵押品将自动转移到贷款人，因为货币市场协议强制执行这一交易。由于智能合约锁定和释放抵押品，消除了交易对手风险的问题，这一清算事件实现了无摩擦市场。因此，世界上可信的金融中介机构的作用已经过时。
这种机制揭示了更强大的“抵押一切”的概念。通过另类资产结算，任何加密资产都可以抵押实现出借。每种加密货币资产都将有自己的浮动抵押率。如果DeFi market将允许市场参与者抵押他们的象征性手表或象征性财产作为短期贷款会怎么样？这个市场的机会是无限的。
自上一轮牛市开始以来，我们看到稳定货币的贷款大幅增加，随后不同加密货币的存款增加，这充分表明我们的借款人正在将我们的产品作为分散风险和对冲的手段。自2020年以来，这一趋势一直在增加，新增储户数量增加了41.9%。用户一旦加入，会有非常高的留存率，储户平均每个月会增加1.5倍的现有余额。'
——S。丹尼尔莱昂，摄氏网络
综上所述，今天的算法货币市场平台为金融市场描绘了一个乌托邦式的未来世界，因为DeFi应用解决了我们在今天的金融行业中遇到的大部分摩擦。消除贷款的交易对手风险；借款人和贷款人可以随时退出合同；最后，全球流动性池正在建立，消除了分散的市场。随着资本配置变得无摩擦和高效，这样的货币市场将成为大规模采用DeFi的主要催化剂之一，并将促进资产市场的流动性越来越强，提供一个有利于越来越多DeFi应用的流动性资产市场。然而，关键的采用将从基于区块链或DLT的支付系统开始。
DeFi III:合成资产将打开一个尚未开发的衍生品市场。
合成资产是DeFi市场基础设施建设的重要基石，是使其成熟并增加流动性广度和深度的关键组成部分。
由于新的资产基础，新的衍生产品/合成资产类型将会出现。
合成资产有望降低原始成本，消除衍生品市场的交易对手风险。
传统金融中的衍生品市值估计在12万亿美元左右，是世界GDP的十倍以上。Defi movement发现了这一市场机会，并利用加密货币相关的底层资产创造了金融工具，这并不奇怪。
然而，衍生品对加密货币市场来说并不陌生。早在2014年，BitMEX就率先向其交易员提供基于加密货币的期货合约。币安和火币等领先的加密货币交易所，甚至CME集团等公司也紧随其后。
2月份，CME比特币期货合约日均交易量超过10亿美元，而2020年2月18日则录得2.3万份期货合约。
这种在交易所交易的衍生品的运作方式与传统衍生品几乎相同。经纪人提供合约和杠杆，然后，这些合约可以在交易所交易。就BitMEX和CME集团而言，这些中介机构既是经纪商，也是交易所。
然而，DeFi的雄心是推出一个可编程的衍生合约，即合成合约，它不需要经纪人等中介机构。它不仅承诺降低初始成本，还承诺消除交易对手风险。相反，可以在智能合同中定义合同条款，这样第三方在交易中就变得多余了。当合同条款得到满足时，和解将自动使用区块链作为信任来源。因此，DeFi的智能合约推动了一个巨大的无限衍生品领域，几乎可以为任何底层资产创造衍生品。
像算法货币市场这样的合成资产是整个DeFi行业的重要组成部分。原因很简单。合成资产不仅可以帮助投资者和交易者对冲风险，分散投资组合，还可以帮助投资者和交易者分散投资组合，对冲通货膨胀和通货紧缩。只有当基础资产的流动性达到一个临界值时，这样的经济效益才能发挥出来。否则，如果市场流动性太差，创建DeFi衍生产品/合成资产的经济效益将会下降。另一方面，表现良好的合成市场将进一步向市场注入流动性，并促进DeFi应用的采用。然而，这种发展不会一蹴而就。传统金融领域的衍生品用了几十年才发展到这么高的水平，而德菲的合成资产是前几年才刚刚出现的。
这些新资产基础的主要价格驱动力是投机。然而，这是今天传统金融市场的基础。DeFi industry以代币的形式创造了新的资产类别，这些资产类别已被证明能够成功地存储价值。通过工作量证明、权益证明或其他共识算法，比特币、以太坊、Tezos等经济上激励网络参与者托管和/或维护节点的令牌已经证明了其功能。新的虚拟资产不断涌现，这是我们从来没有想到的。因此，现在可以通过可编程资产来构建合成资产，而不需要经纪人等第三方的帮助。
综上所述，人们对多样化和对冲风险的需求不断增加，这表明加密市场正在走向成熟，合成资产将进一步发展成为DeFi金融基础设施的关键组成部分。简化启动流程，同时消除交易对手风险，有助于合成器在纯DeFi市场基础设施中的愿景。
是什么阻碍了DeFi的大规模采用？本白皮书介绍了新兴DeFi的趋势。虽然最初的数字看起来很有希望，但上述DeFi趋势也表明，新的DeFi基础设施的基本组件还没有完全建立起来。这一趋势为新企业提供了前所未有的机遇，但也为试图进入加密货币市场的传统金融行业增加了风险。
不稳定的基础设施在过去的几年里，无数的区块链创业公司已经成立，为DeFi market建立众筹、点对点或自主应用程序和基础设施。尽管这些商业模型具有巨大的颠覆潜力，但大多数区块链协议层的商业模型仍处于初级阶段。加密行业仍在试图解决DeFi将建立在哪个基本协议上的问题。虽然以太坊在DeFi市场上已经显示出自己是市场领先的协议，但是随着向以太坊2.0的发展，这个区块链仍然处于关键的过渡阶段。同时，我们看到Tezos、Stellar、EOS、Cardano、Tron等区块链都在相互竞争，希望在未来成为‘价值互联网’的基础层，或者至少成为DeFi领域的小众协议。到目前为止，以太坊赢得了成为最终基本协议的战斗；然而，由于其隐含的治理过程，以太坊正在开发期限上挣扎。
其次，从货币市场、合成资产到DeFi交易所的各种DeFi协议正在构建我们当前传统金融市场体系的乌托邦版本。然而，这样的协议还不够成熟，不足以处理每天数十亿甚至数万亿美元的交易，甚至数万亿美元的交易。不久前，DeFi贷款协议bzx因为标的资产价格操纵被泄露两次。就连DeFi最大的项目之一MakerDAO也面临紧急停工。其400万美元的Dai稳定货币没有基础加密货币资产的支持。但这样的事件并不是DeFi协议发展的弊端，只是描绘了市场成熟的现状。
波动性仍然是采用的障碍。在过去几年中，加密货币市场上出现了超过5134种加密货币，每种货币都有自己的参考价格和总市值。这些加密货币目前在大约314笔交易中交易，交易对超过20，737对。然而，根本问题是其对美元的价格波动。
根据2020年3月13日的30天估计，尽管比特币以美元计价的平均价格波动平滑至3.32%，但这种价格波动在日常交易、借用加密货币或其他DeFi应用中仍是一个问题。作为应对措施，所谓的非官方稳定币，如Tether(USDT)、USD (USDC)、Gemini (GUSD)等应运而生，作为可行的替代品，为交易对提供稳定的价格。
尽管这些措施为整个市场的问题提供了解决方案，但DeFi和中央集权世界之间的斗争仍在继续。虽然DeFi承诺通过消除中间人来降低交易对手风险，但上述非官方支持的稳定币都是由理应作为交易对手的第三方发行的。作为回应，出现了其他加密概念，如加密或算法支持的稳定硬币。然而，这些还没有被市场广泛采用。原因很简单，因为目前这种不成熟的货币概念还不能满足被监管的金融行业的需求。
“只有在区块链更加成熟、监管框架到位之后，价值互联网才能被主流接受。为此，我们需要更好地理解DeFi的含义，它意味着什么，以及我们如何衡量它。”
——Pedro Lopez-Belmonte，历峰公司，区块链的先驱
在DeFi市场之外，目前大致有三种稳定货币概念，如央行发行的数字货币(中国数字货币)，银行发行的结算货币(如Fnality和摩根大通数字货币)或企业发行的稳定货币(Libra)等。所有这些都在探索和开发中，以利用分布式总账的点对点支付系统。Instimatch Global创始人休麦克米伦(Hugh MacMillen)认为，只有拥有数字/代币现金的受监管支付网络能够进入DeFi生态系统，才能大规模采用DeFi。
展望未来，加密货币市场仍处于过渡阶段，因此我们应该为DeFi找到合适的DeFi稳定货币，以减少市场波动。目前集中发行的分散稳定货币(如系绳)，比特币、以太坊等加密货币正在主导加密货币兑换领域。然而，比特币和以太坊尚未证明自己是可靠的储备货币。我们能期待DeFi市场进一步的集中解决方案吗，或者我们会很快看到一种新的DeFi互联网货币作为稳定的货币吗？
金融监管只针对金融中介机构区块链，作为DeFi的主要数据来源，它以不同于其他新兴技术的方式前所未有地颠覆了传统金融行业。今天的金融中介机构受到监管，以减少任何种类的金融和稳定风险。在DeFi的参与下，现在应该可以通过在区块链的散列链上执行简单的代码来消除这些中介。不可否认，加密货币行业已经证明，在没有受到监管的金融中介机构干预的情况下，金融市场几乎可以正常运转。交易对手风险显著降低，欺诈活动(如ICO中的欺诈活动)通过市场力量减少，黑客也在不断加强DeFi基础设施。
尽管如此，监管仍然是不受监管的加密货币世界和受监管的金融市场之间的重要桥梁。只要加密货币可以从我们当前的货币体系中兑换，金融监管机构就会对所有DeFi合资企业实施明确的规则。然而，监管框架正开始发生根本性的动摇。列支敦士登政府通过了区块链法案《代币和TT服务商法》，旨在为希望从事区块链相关业务的各方建立一个健全的法律框架。
2017年底，风险投资公司Nivaura为英国首家受FCA金融监管局监管的奢侈品家具在线零售商Luxdeco发行了世界上首只在区块链结算的加密货币计价债券。结果是开创性的。通过此次试点，FCA认为，从监管的角度来看，区块链构成了一个独立的第三方，符合第三方对检查账簿的要求。这一立场背后的原因是，Nivaura不直接控制该登记册中资产和资金的分配。
如果区块链符合独立第三方的要求，将在中央证券存管机构(CSD)的许可下运营的金融中介机构的未来角色是什么？区块链将来会让一些许可证过时吗？无论如何，向真正DeFi的过渡已经开始，但不会一蹴而就。
米歇尔古齐克，马克斯j海因兹尔，休麦克米伦作者
凌捷翻译
爱德华编辑