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边肖：记得要集中注意力。
来源：小何爱分享
作者：罗曼乌加特，梅萨里
原标题：《Serum: Return of the Order Book》
编译：小何爱分享
这篇文章最早发表于2021年12月初。
去中心化金融(DeFi)在短短一年多的时间里‘重新混合’了传统金融(TradFi)的各种元素，包括贷款、衍生品、结构化产品等等。但有一个元素还没有完全跨越鸿沟：订单簿交换。
Serum是基于Solana的去中心化交易所，旨在重塑去中心化经济中的资产交易方式。Serum的“中央限价订单簿”是一个完全在线且高度可扩展的订单匹配机制。它可以为下一代交易提供动力，包括游戏内市场到高频交易。为了更好地理解这个雄心勃勃的项目的前景和风险，我们来看看更广泛的去中心化交易环境，Serum如何融入其中，以及协议的令牌经济(SRM)对投资者意味着什么。
分散交易简史如今，从纳斯达克股票到比特币基地加密货币，大多数资产交易都是通过订单簿实现的。订单簿的机制非常简单。交易者可以下单，指定交易对、数量和价格，并与订单簿的另一面匹配。总的来说，订单簿的流动性有效地匹配了买家和卖家。
今天大多数资产通过这种机制进行交换是有原因的。首先，订单簿赋予用户定义自己价格的能力，甚至允许用户下单止损和限价。它们通常还为交易者(更小的滑动点)和流动性提供者(没有非永久性的损失)提供效率优势。
在DeFi的早期，很多去中心化交易所(DEX)试图在没有信任的情况下，以连锁的方式复制这种订单簿模式。自2012年以来，LocalBitcoins推出了首批以点对点方式交易比特币的DEX之一，它由一种名为Hashed Time Locked Contracts的连锁托管技术提供支持。2016年，继以太坊智能合约功能之后，以太三角洲发布了订单簿交换。随后，包括IDEX和0x在内的许多分散订单簿交易所相继成立，它们仍在处理数亿美元的交易。
然而，今天，绝大多数的DEX交易是通过自动做市商(AMM)结算的，而不是通过订单簿交换。事实上，超过90%的交易是通过Uniswap、Sushiswap或Curve进行的，所有这些都代表了基于AMM的协议。这是怎么形成的？
主要答案在于执行。面对高昂的交易成本和缓慢的结算速度，与订单簿交换相比，基于AMM的协议更容易在以太坊等智能合约网络上实现。AMM也有一定的优势，比如有保障的交易结算、持续的流动性(特别是对于长尾资产)以及熟悉的“自动售货机”用户体验。他们也有缺点，如较高的滑动点比秩序册。最值得注意的是，非永久性损失降低了流动性提供者的回报。
但是随着以太坊二层扩展的发展，以及Solana这样的高吞吐量公共链的采用，我们需要一种新的方法来解决这个问题。完全去中心化、资本高效且对零售用户有吸引力的新订单交易仍有空间。
血清：秩序册范式转变2020年8月，在以太坊所谓的“DeFi Summer”结束时，血清作为Solana的首批重大项目之一推出。它是由索拉纳基金会、阿拉米达研究公司、萨姆班克曼-弗里德和其他几家公司孵化和大力支持的。
这个项目的建立是为了解决团队当时在DeFi看到的很多问题。以太坊的局限性使得它运行缓慢且昂贵。很多协议实际上是集中式的，在过去(现在也是)，缺乏跨链功能。白皮书中关于AMM的部分提到了这一点。
Uniswap悄悄革新了DeFi，允许在没有订单的情况下进行交易。
但更值得注意的是，要自动做市。AMM是一个没有限价单甚至买卖单的系统；在订单簿中，你可以决定交易的价格、规模和方向。AMM有许多缺点。你不能提供流动性，除非你提供双方；你不能选择只提供特定的价格；你不能以当前市场价格之外的价格提供；如果不提供更多的支持，您就不能选择那里提供的大小。
这个问题有解决的办法，3354。这是其他财政部门的做法。但总的来说，DeFi没有订单簿，相互匹配出价和报价涉及一系列操作，因为ETH网络太慢，成本太高，无法支持。
Serum的核心是基于Solana的完整连锁订单簿。该协议的第一个中央限价订单簿(CLOB)是使用户能够以高效、不受信任和不受管理的方式相互交易的技术。该协议也是资产不可知的，这意味着任何加密资产(现货、衍生品、合成产品等。)可以在订单簿中交易。事实上，即将到来的名为Serum Core的升级将使订单簿能够将订单与任何金融资产相匹配，而不仅仅是SPL代币。该协议的改进将使在血清上建立衍生物和复杂产品变得更加容易。
建立索拉纳的决定是议定书机制的核心。Solana的快速结算速度允许亚秒级交易，这是一个运转良好的订单簿所必需的，而低廉的网络成本(每笔交易0.00001美元)使链交互的成本极低。
尽管协议的大多数机制都是直接在链上执行的，但Serum还计划拥有一个负责“转动曲柄”的节点网络，该网络涉及订单匹配和偶尔运行特定程序。作为对节点工作的回报，协议收益的一部分会分给节点，节点会承担治理的责任。
Serum作为Solana最早也是最成功的DeFi项目之一，已经确立了其在生态系统中的主要作用。该协议早期对索拉纳的押注似乎得到了回报；Solana的DeFi生态系统的TVL从2021年6月底的5亿美元扩大到今天的近140亿美元。
核心可组合性：流动性即服务为了更好地理解Serum，将其视为订单簿中间件解决方案而非去中心化的交易所本身是非常有用的。虽然Serum有许多自己的交易所前沿(称为Serum DEX)，但其开源性质允许DeFi协议、游戏、dApps和其他项目插入Serum的流动性网络，以推动自己的交易所或市场。
事实上，Solana的许多顶级DeFi协议都是由后端的血清订购书支持的。例如Raydium、Atrix和Mango Markets都是建立在Serum的开源DEX基础设施之上的。尽管他们设计了独特的图形用户界面(GUI ),并且在许多情况下实施了新的DeFi功能(AMM功能、新的资产类型、交叉链等)。)，Serum是他们协议架构中不可或缺的一部分。随着DeFi on Solana的不断成熟，许多人预计Serum的整合将继续扩大。
由于Serum对其路由的流动性收取少量交易费，这就提出了一个问题：为什么这些协议不建立自己的链上订单簿？
答案是双重的。首先，链上导单本不容易。——技术和流动性挑战本身就足以让很多团队不敢尝试。其次，也是这个协议的真正价值所在。Serum为DeFi协议提供了一个流动性网络，每个协议都可以利用这个网络，从而节省了成本，提高了用户体验。
为了形象化地说明这一点，假设有两个血清驱动的协议，DEX A和DEX B。DEX A的用户可以在血清订单簿中下一个卖单，然后DEX B的用户可以填写它，而他们不知道彼此之间的交互。事实上，像这样的跨协议交互在Serum network中不同项目的用户之间不断发生，因为他们都使用相同的流动性池。这种“流动性网络效应”增加了每个参与者的市场深度和资本效率。
关于牵引和国防部队血清巩固了其地位，作为最重要的DeFi基础设施在索拉纳迄今为止，在短短一年多。该协议本身直接获得了16亿美元的总仓库锁资产，使其成为索拉纳上第二大DeFi项目。此外，Serum的原生令牌SRM由超过35，000个唯一钱包持有，远高于许多其他协议。
最令人印象深刻的是，它是如何成为生态系统中许多最成功项目的首选DEX中间件的。Raydium是一个订单簿AMM，TVL超过20亿美元，总交易额超过280亿美元，由Serum支持。Atrix是另一个在TVL拥有近5亿美元的“血清AMM”，也是与协议直接组成的。还有太多其他的名字。
通过将触角伸向Solana的项目，Serum实现了成为生态系统核心流动性池的承诺。而且，因为这个项目的大部分价值来自于这些强大的网络效应，Serum在抵御新的竞争对手方面处于有利地位。
随着生态系统在整个链条上移动，Serum将需要升级。Serum最初的白皮书非常强调跨链交易和合同，并将它们确定为该项目的“七个要素”中的两个。然而，近一年过去了，这些功能仍未部署。
尽管延迟，血清可能有新的跨链倡议。最近，他们宣布打算与虫洞桥一起建立跨链基础设施，以促进跨链移动性，这将是生态系统向前迈出的一大步。他们还与Raydium合作，从跨链资产中提供收入。虽然跨链领域充满了新老竞争对手，但血清现有的流动性和索拉纳区块链的优势可以为他们提供所需的优势。
有一点是肯定的：我们正在为未来几个季度的DeFi创新做准备，在索拉纳和更广泛的范围内，Serum将不得不继续战斗以保持他们的地位。其跨链战略的成功实施可能是其未来发展轨迹的决定性因素。
在SRM令牌经济学的保护下，Serum有两种类型的令牌。血清(SRM)和兆血清(MSRM)。
血清(SRM)是本协议的主要固有资产。这是索拉纳区块链(作为SPL令牌)的本地令牌，但它也可以作为ERC-20令牌进行交易。三个元素给出了令牌值。
首先，SRM令牌持有者在血清驱动交易中支付的手续费较低，这与他们钱包中的SRM资产成正比。例如，非SRM持有者将作为接收者支付22个基点，而1,000 SRM的钱包将支付18个基点，节省4个基点。
其次，SRM也是协议的治理令牌。虽然链治理尚未完全部署，但SRM令牌持有者已经开始就资金提案、协议费用结构的变化等提出建议并进行投票。第三种也是最直接的象征性升值形式来自协议的收费收入。这份协议的收入分配如下：20%用于GUI或项目(如Raydium)，剩下的80%用于“买烧”SRM。
购买摧毁模式是一种简单而强大的方法，可以让代币价值与血清的使用保持一致。每个星期，一个智能合约收集该期间80%的收入，在公开市场上购买SRM，然后销毁令牌。这将给代币持有者带来某种‘红利’，抵制代币排放，促进长期价值。自从货币安全的普遍破坏机制以来，它被各种协议广泛使用，尤其是像Serum这样的创收交易所。
截至本文写作时，今年已经烧掉了2，437，373.95 SRM，相当于烧掉了近1500万美元的价值(考虑到每周的价格变化)。平均而言，每周大约消耗350，000美元的SRM。不出所料，购买和销毁计划与血清的DEX数量高度相关。
该协议的第二项资产是MegaSerum (MSRM)。1 MRSM是通过锁定1，000，000个SRM创建的。MRSM主要用于节点；每个节点必须至少拥有10，000，000个SRM和1个MRSM才能参与。此外，与同等数量的“解锁”SRM相比，MRSM持有者可以获得更高的奖励。
代币发行计划的研究尤为重要。2020年8月项目启动时，总供应量的10%(10亿)解锁，其余90%(90亿)锁定一年。一年禁售期结束后，6年内又有90亿SRM线性解锁。截至2027年8月，共有100亿枚SRM代币在流通。
在所有权时间表几个月后的今天，SRM的总供应量为11亿SRM(11%未锁定)，但实际上只有1.33亿SRM在流通。这意味着，除了其他90亿锁定的SRM，超过9亿SRM仍由团队成员持有，属于早期投资者，锁定在智能合同中，或以其他方式停止流通。目前流通的SRM仅占未来供应量的1.3%。
要了解这个数字与更广泛的生态系统相比如何，只需看看其他DEX的循环Y2050估计供应量的比率：Curve (18.23%)、Uniswap (41.66%)、DODO (11.16%)、dYdX (5.63%)、0x (84.55%)和Raydium (13.55%)。
虽然很难真正逐一比较，因为这些协议中的每一个都有非常不同的令牌组学，但SRM是独特的，因为它特别低。对于目前的代币持有者来说，这有点令人担忧：低流动性将放大市场波动，而未来的代币解锁将稀释现有投资者。
由于这种低流通比率，考虑到场外大量锁定的SRM，该协议的完全稀释估值(FDV)约为750亿美元。虽然交易量已经大大减少，但以目前的价格来看，血清的价值将超过Uniswap、Sushiswap和Curve(三大DEX)的FDV总和。
这导致血清社区围绕该项目的象征性经济学展开了更广泛的对话，这种对话在最近几周有所加剧。特别是，社区成员似乎要求更明确地分配令牌(包括风险投资和其他内部人员)、任何财务协议或对其他项目的投资，以及作为DAO向前推进的去中心化治理计划。该团队已经开始解决其中的一些问题，但还需要更多的答案。
当期待思考血清的未来时，做出具体的预测是愚蠢的。但是，从更大的角度来看，主要有两个问题需要解决。
首先，Solana DeFi生态系统的未来前景如何？
不应该低估最近项目的爆炸式增长、使用量的上升以及围绕索拉纳的普遍兴奋；这个新生的区块链在区块链的三个困境中取得了平衡，对用户和开发者都有吸引力。索拉纳不会消失。虽然不太可能立即出现‘翻转’，但它是以太坊具有挑战性的对手，并将继续构成智能合约领域的重要组成部分。
以以太坊的增长为基线，索拉纳还在曲线的起点，几个月前才超过50亿美元的TVL。如果DeFi on Solana继续目前的轨迹(以及以太坊的轨迹)，可以想象，其TVL可能在不到6个月的时间内超过1000亿美元。
其次，Solana DeFi生态系统的增长有多少会被血清捕获？
这是一个更难回答的问题。这取决于一些因素：核心团队的持续创新，社区批评的解决，以及对新的(和跨链的)竞争对手的防御，等等。
在过去的六个月中，血清的交易量(和SRM的象征性价格)或多或少地跟随了DeFi on Solana的增长。虽然Serum的交易量肯定更不稳定，但它似乎直接受益于不断扩大的Solana生态系统。
那么，牛市中的情况是，随着DeFi on Solana的持续繁荣，Serum将成为整个生态系统流动性基础设施的重要组成部分，赚取协议费用，并将其累积为SRM tokens。协议的流动性网络效应是一个强大的护城河，可以在未来几年将Serum夯实为DeFi的一个重要‘乐高积木’。这也是赌订书德克斯继续降低AMM霸权；不难想象，去中心化的订单簿本身就构成了一个数十亿美元的市场。
然而，悲观的情况是，要么(a)随着新竞争对手的进入，Serum将失去其作为Solana(和跨链)主要链上订单簿的市场地位，要么(b)围绕SRM的代币供应和分配的担忧使项目陷入困境，未能为投资者提供回报。
无论血清的未来如何，重要的是不要忘记这个项目的开拓之旅。在一年左右的时间里，该项目建立了第一批真正去中心化的链上订单簿，这是整个Solana DeFi生态系统的关键推动者，并在此过程中结算了数百亿美元。按照大多数标准，Serum已经成功实现了它雄心勃勃的承诺。
今天，Serum正在为行业的下一个增长阶段做准备：不断扩大的Solana生态系统，新颖的DeFi创新和跨链互操作性。目前尚不清楚Serum能否继续保持行业领先的“流动性中间件”地位。如果他们这样做，机会是巨大的。