(报告监制/作者：广发证券、许)
一、中国数字收藏行业生态演变：合规与差异化(一)中办、国办定调鼓励文化数字创新业务，行业形成自律规范。
数字馆藏作为一个新兴产业，在中国还没有建立起完善的自上而下的监管机制。最近的相关政府文件是中共中央办公厅和国务院办公厅发布的《关于推进实施国家 文化数字化战略的意见》。提出“文化产权交易机构应当……与区块链、大数据等技术融合创新，为文化资源数据和文化数字内容的确认、评估、匹配、交易和发布提供专业服务”，明确了鼓励文化数字相关产业发展创新的大方向。
目前，我国数字馆藏的监管体系主要由行业协会和平台自律组成。2022年4月，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券业协会发布《关于防范NFT相关 金融风险的倡议》，首次肯定了NFT(数字典藏)在丰富数字经济模式、促进文化创意产业发展方面的价值，同时提出了防范与NFT相关的投机、洗钱、非法金融活动等潜在风险的六大行为准则。具体来说，1/3规格与2012年《国务院关于清理整顿各类 交易场所切实防范金融风险的决定》的内容一致，2/4规格与2017年《关于防范 代币发行融资风险的公告》的内容一致，5规格符合《中华人民共和国反洗钱法》。以上所有规范均要求符合之前政府部门发布的相关规范性文件。
2022年6月，国家系列字创意标准治理生态矩阵发布《数字文创规范治理生态矩阵公约》。该矩阵包括4个倡议发起者、8个共同发起者、3个支持组织和135个成员组织。《标准公约》的禁止条例也侧重于虚拟货币/异质代币业务、投机、洗钱和非法金融活动。
(B)中国和海外NFT的数字收藏走向不同的产业生态。
中国数字收藏产业的商业模式从起步阶段的“依葫芦画瓢”，逐渐形成了一条不同于海外NFT市场的发展道路。第一阶段，互联网新贵进入市场。2021年4月，元洲洲科技推出NFTCN，5月，超星链推出ibox。NFTCN和ibox的商业模式与海外NFT交易平台如OpenSea基本相同。除了人民币用于结算，数字馆藏也铸在海外公链上。该平台为用户提供零门槛的数字收藏发行、寄售等交易服务。
第二阶段，大型企业进入市场，包括互联网巨头和上市公司。这类平台具有更强的品牌影响力和社会责任感。考虑到我国数字馆藏的监管机制、运营体系和消费者心智还不够成熟，大多在上线初期就关闭了数字馆藏的二级流通市场，采取控制发行和定价的方式销售数字馆藏，因此市场供应量和流通量有限。今年已经开放了各种平台进行捐赠。
第三阶段，国有企业进入市场，包括文化产权交易机构、官方媒体平台、旅游集团等。这类企业可以在技术和内容上为平台赋能，通过连接数字版权登记机构和文化产权交易机构，实现数字藏品在合规资质和交易系统中的流通。目前，中国数字产权产业联盟与天府卫视推出的斑马中国，以及中国手游、北京版权保护中心、版权链全国运营中心、北方证券交易所推出的鱼艺，均在平台上提供数字藏品的审查、发行、登记确权、交易过户、维权等全面的数字产权服务。(报告来源：未来智库)
中国数字收藏市场和海外NFT市场已经形成了两种产业生态。“数字收藏”强调数字资产的内容价值，“NFT”强调非同质代币的金融价值。在技术层面，海外NFT投在公链上，用虚拟货币匿名交易；国内数字馆藏投在联盟链上，依托跨链互通技术实现开放生态，使用人民币实名交易。从产业链布局来看，海外区块链底层基础设施完善，NFT产品发行和交易不存在技术和资质壁垒。所以在制作过程中，NFT的版权方一般是产品发行方，在流通过程中表现出明显的马太效应，二级市场的交易量集中在OpenSea平台。我国对数字馆藏的发行和流通有限制，因此数字馆藏的著作权人、产品出版商和交易流通平台之间存在角色分离。我们判断生产端的核心竞争力是IP资源和营销能力，流通端的核心竞争力是交易规模和版权服务能力。
二、创新数字馆藏的出现，使版权开发和营销成为可能(一)平台端：交易所数字馆藏业务布局的三种模式。
根据中办/国办《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》提出的“文化产权交易机构……为文化资源数据和文化数字内容的确定、评估、匹配、交易和分发提供专业服务”，各地文交所加快了数字馆藏的相关业务布局。商业模式1:建设基础设施。上交所联合新华网、中国国际文化交流中心、中国网络空间安全协会发起规范数字文化创作国家生态矩阵和国家版权交易所保护联盟链。目标是构建中国数字文化创作和数字知识产权领域高效规范的流通环境，为文化数字内容提供版权权属确认、数字版权开发、信息发布、数字版权持有、版权价值管理、版权权益保护认证评估、授权托管、流通验证等服务。
商业模式二：推出交易平台。山东证券交易所、北方证券交易所、甘肃证券交易中心、文海证券交易所已推出数字藏品交易平台，北方证券交易所、成都证券交易所正在筹建数字藏品交易平台。这些平台可以实现数字版权的确认、铸造、缠绕、存储、保护和流通。目前，由北交所、顾铭科技(中国手游控股子公司)、北京版权保护中心、版权链全国运营中心联合推广的“鱼艺”支持数字馆藏免费转让。
商业模式3:出版数字收藏。杭州文交所在阿里拍卖、Unique Art、ArtMeta等合作平台发布数字藏品。
数字文化创意规范国家生态矩阵在上级部门指导下，由新华网、上海文化产权交易所、中国国际文化交流中心、中国网络空间安全协会发起，中国文字著作权协会、银联商务有限公司等8家机构联合主办，中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会等3家机构共同支持，腾讯魔核、阿里资产、百度超链接、中国在线、世纪华通等135家公益信托公司牵头，该矩阵的目标是为中国的数字文化创意产业和数字知识产权构建一个高效的监管流通环境，并因此发布了《数字文创规范治理生态矩阵公约》和全国版权交易保护联盟链。
全国版权贸易保护联盟链是一个专业性、规范性、权威性很强的国家数字文化财产综合服务基础设施。联盟、金融区块链、司法区块链跨链条互认，为国家数字创作、数字版权、数字时尚、数字艺术、虚拟人、虚拟世界与现实互动产业等文化数字内容提供不可篡改、分布式、高可信的版权归属确认、数字开发、信息发布、数字版权持有、版权价值管理、版权保护、认证评估、授权托管、流通验证等全方位数字产权服务。全国版权贸易保护联盟链拥有管理节点、元素节点、运营节点等功能节点，支持公证、侧链、哈希时锁等多种跨链互通技术，打造合规开放的应用生态。
(2)产品端：数字馆藏的开发和使用功能，使能版权开发价值和营销价值。
平台方面，互联网巨头、上市公司、国企纷纷入局，数字典藏的市场规模和行业健康蓬勃发展。在产品方面，数字馆藏的类型日益丰富。最初的数字馆藏主要是仅用于观赏的数字图片/3D模型，后续创新数字馆藏不断涌现，叠加数字版权、虚拟权益、实物资产等功能。数字典藏利用元宇宙渠道放大营销场景，利用区块链技术实现维权，加速实现文化数字内容的价值。
(1)数字图片/3D模型/音乐/视频等。(无版权)可用于个人观看和展示，不得用于任何商业用途。目前国内数字馆藏主要是这种类型，数字馆藏的权属证书、相关持有权和指纹信息都存放在区块链。
(2)虚拟皮肤/虚拟不动产/游戏道具等。使用场景仅限于某个虚拟世界，区块链技术保证了使用权的唯一性和不变性。比如Xi安数字光年打造的沉浸式体验平台《大 唐灵境》，其发布的专属建筑集锦是唐代特定坐标的96格建筑空间。用户可以在自己的专属建筑空间中休息和恢复体力，存储和放置其他数字收藏品，或者根据自己的喜好重建或运营专属建筑空间。(报告来源：未来智库)
(3)具有版权的数字馆藏。如Metavision发布的《元宇宙之沧海桑田》，作品内容为24秒视频素材，买方享有该数字版权作品的所有权，以及其他版权财产权(包括复制权、发行权、出租权、展示权、表演权、广播权、拍摄权、改编权、翻译权、汇编权等。)署名权等作者的人身权除外。
(4)数字馆藏的权益。例如，袁宇发行的鼓浪屿数字纪念集除了一些图片外，还有离线权。购买者可享受一次厦门轮渡鼓浪屿船票使用权。购买苏果星云一号藏品还可获得特步会员黑金卡。
(5)实物数字收藏。比如步行云发布的《全民速度1号》，购买者将在步行云袁宇获得一个AR数字收藏和一双定制的实体跑鞋。购买秦天地发行的秦天地纪念酒，可获赠数字珍藏和500毫升酱香型白酒。
区块链技术赋能数字内容的版权开发价值。以全国版权贸易保护联盟链的版权服务功能为例，首先对数字内容进行登记确认，在区块链上存储数字藏品的权属证书、相关持有权和指纹信息；其次，进行全网侵权监控，对所有平台、所有类别的作品进行全时段侵权监控，在区块链上保留侵权证据；相关数据与区块链司法机构系统同步，法律权利保护服务
数字馆藏赋能的线上线下营销场景。布特发行的第二套数字珍藏版《苏果一号》定价1888元/册。国速1的权益包括：(1)包含一双定制跑鞋的实体礼盒。(Step Nebula App中的一个AR数字收藏。步行者App是一款元宇宙跑步应用。用户可以在app的宇宙场景中装备自己购买的数字收藏，将现实生活中积累的步数变成“星星”去各个星球旅行，通过排行榜和好友PK。(3)特步会员黑金卡权益。(4)邀请收藏号为1/10/100/1000/2000/3000的买家参加火星基地体验之旅(线下活动)。国速1预约用户近5万。本次活动从品牌角度成功售出定制跑鞋3812双，进一步提升了特步的品牌影响力和粉丝粘性。
三、海外NFT市场现状：交易热度降温，OpenSea继续领跑。第一章概述了海外NFT产业生态。一是NFT产品强调非同质代币的金融价值，二是流通呈现明显的马太效应。从市场数据来看，海外NFT交易规模因头部项目的受欢迎程度和虚拟货币的价格而波动。根据Cryptoslam的跟踪数据，2022年1-5月海外NFT交易额为170.69亿美元。2022年5月，境外NFT交易额30.66亿美元，环比下降17%；5月1日，交易额达到6.38亿美元的峰值，主要是因为宇迦实验室(热门NFT项目BAYC的发行商)在同一天发布了新项目“Otherdeed”。5月15日后，日交易量降至5000万美元以下，相当于2021年7月，海外NFT市场刚刚开始放量。这主要是由于虚拟货币的大幅贬值导致NFT市场降温。
海外“NFT”产品的强大金融属性首先体现在二级市场NFT交易的集中。根据不可替代追踪数据，2021年7月以来，区块链以太坊NFT二级市场交易量基本保持在80%以上。同时，海外NFT市场的交易商数量有限。根据Cryptoslam的跟踪数据，除了2022年5月，月活跃买卖人数基本都在100万以下。
海外“NFT”产品强烈的金融属性体现在与虚拟货币的相关性上。NFT由区块链存储流通，由虚拟货币结算，这与虚拟货币本身有关。根据Cryptoslam的跟踪数据，截至2022年6月17日，以太坊主链以太坊约占海外NFT交易的81%。受俄乌冲突、美联储加息等因素影响，以太坊兑美元价格截至2022年6月17日较年初下跌近71%，导致海外NFT市场自5月中旬开始降温。
海外“NFT”产品强烈的金融属性导致买家更看重NFT项目的知名度和流通价值，而非NFT项目的内容或使用价值，市场知名度集中在少数头部项目。根据Cryptoslam的跟踪数据，截至2022年6月17日，CR3和CR10分别为22%和39%。销量排名前10的NFT项目中有6个是PFP头像，4个是游戏/虚拟世界中的虚拟资产。综上所述，NFT项目的成功取决于发行人的知名度、营销事件、社区运营能力等。
在海外市场，NFT产品的交易流通不存在技术和资质壁垒，流通环节呈现明显的马太效应。根据Dune Analytics的跟踪数据，2022年5月，OpenSea的交易量占比约为74%，looks rare 25%的市场份额中存在大量的“洗售交易”。按照实际参与交易的用户数计算，2022年5月OpenSea的MAU数为42.23万，大幅领先于LooksRarible、Rare、Foundation等其他NFT交易平台。(报告来源：未来智库)
四。投资分析海外NFT产业生态基础设施完善，NFT产品发行和交易不存在技术和资质壁垒。因此，版权所有者
随着《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》和国家数字文化创意规范管理生态矩阵的出台，中国数字典藏市场从行业协调和自治层面开始构建规范的流通环境，形成与海外NFT产业生态不同的发展路径，开发和利用数字典藏功能，赋能数字内容的版权开发价值和营销价值。由于我国对数字馆藏的发行和流通有限制，数字馆藏的著作权人与发行和流通平台是分离的。
在数字馆藏的生产端，核心竞争力是IP资源和营销能力；在数字馆藏流通端，核心竞争力是交易规模和版权服务能力(如版权权属确认、版权价值管理、版权权利保护、认证评估、流通验证等。).预计未来中国将在数字收藏市场形成规范的流通环境，不断发展创新的数字收藏，放大文化数字内容的营销价值和版权价值，开启中国数字收藏产业发展的广阔蓝图。建议关注中国证券交易所数字收藏业务进展。关注国内领先的数字催收平台，有望开启二次交易，在合规场景下提升业绩。
(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。有关信息，请参阅原始报告。)
精选报告来源：【未来智库】未来智库-官网